沪硅产业，1500亿到底贵不贵？

内容精要：两个多月，高达 16.74 倍的涨幅，从沪硅产业的股价走势看，“中国的信越”、“大陆的环球晶圆”……股价支撑靠想象力，而我们对股民想象力的丰富程度一无所知。和国际巨头放在一起对比，高下立判，沪硅产业完胜的股价和完败的业绩，1500 亿的市值，早就透支了沪硅产业未来的发展空间，能买下三个半全球排名第 3 的环球晶圆了。国产替代的愿望是好的，但别被带飞了……

虽然常言道，牛市不言个股，但今天确实需要说道说道一只股票，那就是涨疯了的沪硅产业。

2020 年 4 月 20 日，沪硅产业上市，发行价格为 3.89 元 / 股。应该说，这个价格，是被中介机构和一级市场投资机构敲着计算器算出来，相对来说比较合理。

然而短短两个多月的时间，股价最高触及 69 元 / 股，涨幅高达 16.74 倍，用百分比来表示，已经超出了眼睛的承受能力，1674%！

市值更是随着股价一路飙升，达到了史无前例的 1584.89 亿。

沪硅产业，1500 亿到底贵不贵，成了很多人关注的问题。

沪硅产业的主营业务是半导体硅片制造。中国半导体硅片的供应高度依赖进口，是一个不争的事实，而硅片又是芯片制造的核心原材料之一，占比超过 32%，从中芯国际原材料采购来看，2019 年硅片占比更是高达 40.81%。

因此，硅片产业的重要性，不管怎么强调都不为过。

行业如此重要，是否就意味着沪硅产业的发展空间没个顶儿呢？

首先，就目前来看，虽然沪硅产业顶着国产替代的光环，但硅片产业是一个全球化的产业，这是一个毋庸置疑的事实。因此，要分析沪硅产业未来的成长空间和估值合理性，将其与国际巨头放在一起对比一下，是十分必要的。

根据沪硅产业自己披露的信息，目前半导体硅片产业，被全球前五大公司垄断，合计市场份额达 93%。

其中，日本信越化学市场份额 27.58%，日本 SUMCO 市场份额 24.33%，中国台湾环球晶圆市场份额为 16.28%，德国 Siltronic 市场份额 14.22%，韩国 SK Siltron 市场份额占比为 10.16%。

而沪硅产业市场份额较少，只占全球半导体硅片市场份额 2.18%。

因为行业龙头信越化学业务种类繁多，可比性不大，因此选择排名第 3 的中国台湾环球晶圆，作为沪硅产业未来的对标。

能够超越环球晶圆，全球市场份额达到 16.28%，已经是一件非常奢望的事情了。

市值、收入和净利润对比之下，一高一低，高下立判。1500 亿市值，能买下三个半全球排名第 3 的环球晶圆了。

当然了，换个角度也可以说，市场份额小有小的好处，小意味着想象空间，意味着未来发展空间巨大啊。

毕竟，股价体现的是股民对上市公司未来发展的想象力，万一哪一天成为“中国的信越”呢？成为“大陆的环球晶圆”呢？但中国硅片产业摆脱对日本大硅片的依赖，绝非一朝一夕的事情。

事实证明，从沪硅产业的股价走势看，我们对股民想象力的丰富程度一无所知。

但必须认清一个事实，即便是成为“中国的信越”，“大陆的环球晶圆”，估值也才 400 多亿而已……

1500 亿的市值，早就透支了沪硅产业未来的发展空间。

对比完沪硅产业完胜的股价和完败的业绩，我们再来看看沪硅产业的业务和客户情况。

这是一个谜一样的存在，不管沪硅产业的招股说明书还是 2019 年年报，都对前五大客户讳莫如深，前五名客户？不适用！

因为花了两个亿的门票，挤进了中芯国际朋友圈，中芯国际概念也成了沪硅产业股价上涨的动力因素之一。

同样的，在中芯国际的招股书中，也对硅片供应商讳莫如深：

没有完整和明确的数据，我们只能通过一些支离破碎的信息来拼接一下了：

首先，从沪硅产业前五大客户和中芯国际前五大供应商数据来看，中芯国际前五大客户中，最小的也接近 2 亿了，可以肯定的一点是，不在一个规模量级上，因此二者肯定不互为核心客户关系。

其次，比较奇怪的一点是，在沪硅产业招股说明书中披露，公司主要客户包括长江存储、博世、台积电、华微电子、Soitec、Qorvo、Murata、Teledyne DALSA Semiconductor Inc.、Vishay、Pure Wafer、North Texas Epitaxy LLC、EpiTek Silicon 等。

一字没提中芯国际。

而在接下来沪硅产业 2019 年年报中，披露的客户包括了台积电、中芯国际、华虹宏力、华力微电子、长江存储、武汉新芯、华润微等芯片制造企业。

而年报和招股说明书只差了一个季度，中芯国际这么重要的客户更不可能遗漏，只能说这是一种相当有技巧的宣传方式。

谁说搞芯片的理工男们不会迎着风口去做市值管理？

所以说，即便花了两个亿的门票，挤进了中芯国际朋友圈，还远远没有达到抱住中芯国际大腿的地步。

而对于国内硅片消耗大户中芯国际来讲，还是买进口的比较放心。

再继续下沉，我们来看沪硅产业引以为傲的大硅片（12 寸，300mm），沪硅产业号称是“是中国大陆率先实现 300mm 半导体硅片规模化生产和销售的企业”。

但笔者一直说的是，大硅片，能不能切出来是一回事，切出来能不能用是一回事，能用到多少 nm 制程又是另一回事儿。

好的一面是，沪硅产业 12 寸大硅片的收入占比已经提升至 14.42%；坏的一面是，12 寸大硅片的产能利用率只有 44.36%，而且仅能用于 40-28nm、65nm、90nm 制程，而对于 28nm 以下的高端制程，产品的品质还难以支撑。

回到结论，国产替代的愿望是好的，但别被带飞了……

以上数据，皆取自公开数据，不作为投资依据，仅为参考。