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- 英特尔营收预测中，Altera 板块看起来有点低；
- 管理层在电话会议上措辞谨慎；
- 是因为业务真的走弱，还是管理层意识到过去大嘴的错误了？
上周，我抛出了英特尔的股价将在财报发布后下跌的言论，并给出了一些支持观点。从英特尔的财报上来看，2016 年第一财季营收和 2016 财年的营收指引都有些低，尤其考虑到加入了 Altera 的营收之后。此外，考虑到收购活动的成本时，按照公用会计准则指引的营收底线似乎远远低于预期。在我的文章发表之后不久，就收到了英特尔电话会议的副本，在此，我想再进一步针对该财报着墨一番。有趣的是，和近几年来的情形正好相反，英特尔的管理层这次对一些预测显得非常地保守。
让我们先看一下英特尔 CEO Brian Krzanich 谈及新收购的 Altera 的营收时是怎么说的：
“Altera 第一财季的营收在 4 亿美金量级，这个数据完全透明，你可以自己算算。
我们对 Altera 营收的期望是，2016 年全年营收略微超过 16 亿美金。”
英特尔 2016 财年第一财季多出来一周，所以整年有 53 周时间。正如我之前讨论过的，多出来的一周会稍微增加一些第一财季和该财年的营收，使得该公司的营收增长比实际情形更加亮眼。但是，让我们看看分析师对 Altera 的期望吧：
上图是周一出来的一个数据。鉴于英特尔是在去年 12 月完成的收购 Altera 的交易，所以 2015 财年第四财季和 2016 财年第一财季的估计值有所降低，2016 全年营收估计的平均值也从 18.1 亿美金下降为 17.9 亿美金。不过，英特尔 CEO 的上述评论表明，对收购 Altera 的后续效果，英特尔管理层没有分析师预计的那么乐观，特别是考虑到 2016 财年还多出一个星期的话。
在第一财季营收中去除 Altera，其它部分的营收指引也显得有些差劲。除了 Altera 之外，管理层对第一财季的营收指引只有 137 亿美金。在英特尔完成收购 Altera 交易的那一天，分析师们的预测均值为 137.3 亿美金，2015 财年第四财季财报出来之后，该预测值上升到 138.6 亿美金。在本次电话会议上，管理层表达了对中国经济在 2016 年年初动荡下滑的关切，这也是预测值没那么高的原因之一。
此外，英特尔在其 2016 年全年的营收增长预测中保留了“中值个位数”的措辞看起来有些令人担忧。管理层期望今年的营收能录得“中高个位数”的增长。2015 财年，英特尔的整体营收为 553.55 亿美金，我们知道，多出来一周时间，再加上收购了 Altera，这两项将帮助产生大约在 25 亿到 28 亿美金的营收，整体上占 2015 年全年的 4.5%到 5%。
也许有人比较奇怪为什么英特尔将其营收增长预测保持在中值个位数。毕竟，今年的 PC 出货量不会像 2015 年那么差，而且英特尔的数据中心事业部和物联网事业部的增长靓丽，那为什么管理层不直接来个“高值个位数”的增长预测呢？我觉得，可能是管理层吸取了几年前大嘴被打脸的教训，看看下面这个表格，比较了英特尔的营收指引和实际营收，比如在 2011 年第四财季的财报中给出的 2012 年营收预测。
在过去四年中，有三年管理层在其最初的营收指引上过于乐观，导致了后来数次调降预测值。抛开 2016 年的两大利好，该年的营收指引将会“改为较低的个位数”，在这个时间点上来看我觉得应该是可以实现的。如果一切顺利的话，也许今年某个时候英特尔的管理层会跳出来抛出个“高个位数”的预测，如果不顺利，管理层至少可以说“中值个位数”本来就是原有的营收指引。
在这里，我想重提一下英特尔周五的股市交易。当我周四下午发表了之前那篇关于英特尔的文章之后，公司股价在收盘后的交易中下跌了约 3%，全天整体急跌 9.1%，这也是自 2015 年 10 月 1 日以来首次低于 30 美金。在 2015 年 12 月时，我认为英特尔的股价估值应该在 35 美金左右，所以对其股价进一步上攻持怀疑态度。考虑到英特尔给出的营收指引略显薄弱，30 到 35 美金之间应该是比较合适的目标价位，所以，英特尔股票存在一定的上涨空间。分析师更乐观，他们给出的目标价在 35 美金到 40 美金之间。此外，由于股息的提高，投资者现在的年化股息收益率为 3.5%，比 30 年期国债高出 70 个基点。
最后，管理层在电话会议上的论调比数字化的营收指引更显保守。对中国经济增长放缓的担忧，再加上最近几年都过于乐观最后惨遭打脸的教训，这次管理层似乎改变了论调。半导体行业变化很快，投资者希望英特尔在 2016 年的某个时间点上调营收指引。
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