华泰联合证券左迪：半导体并购，做方向正确且难的事

近年来，随着中国资本市场的不断深化改革，并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具，受到了越来越多的关注。

华泰联合证券董事总经理左迪在由上海交通大学集成电路校友会主办，芯原微电子（上海）股份有限公司联合主办，海通证券协办的“集成电路行业投资并购论坛”上表示：“半导体并购，我们一定要做方向正确，且有难度的事情，因为有难度的事情往往壁垒更高，投资回报也更具保障。”

图 | 华泰联合证券董事总经理左迪

在演讲中，左迪从政策解读出发，结合市场趋势及行业影响，分享了他在半导体产业的洞察以及自己的经验之谈。

他提到2024年9月，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”），正在激发并购重组市场的活力。

政策解读：鼓励并购重组，推动高质量发展

“并购六条”的发布，标志着中国资本市场在并购重组领域的政策支持力度进一步加大。该政策的核心目标是助力新质生产力的发展，推动科技创新和产业升级，鼓励上市公司通过并购重组实现高质量发展。

助力新质生产力发展：政策明确支持上市公司围绕科技创新和产业升级进行布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。特别是在“硬科技”和“三创四新”领域，政策鼓励上市公司通过并购产业链上下游资产，增强自身的科技属性和创新能力。
加大产业整合支持力度：政策鼓励头部上市公司加大对产业链的整合力度，支持非同一控制下上市公司之间的同行业、上下游股权合并，以及同一控制下上市公司之间的股权合并。此外，政策还支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司，推动特色产业集群的形成。

在政策的推动下，A股并购重组市场呈现出明显的产业整合趋势，头部公司的并购优势进一步凸显。

产业整合趋势深化：符合国家战略方向的产业并购成为主流，特别是在半导体、医药、消费等竞争充分的行业，龙头企业通过并购整合，快速优化资源配置，提升市场集中度。例如，半导体行业近年来通过并购整合，逐步形成了从设计、制造到封装、测试的全产业链布局。
头部公司话语权增强：龙头公司在并购市场中的话语权显著增强，现金流充裕的公司更容易通过并购实现快速扩张。控股股东和A股上市公司之间的交易增加，行业集中度进一步提升。例如，TCL科技通过并购整合，迅速提升了其在半导体显示领域的技术实力。
并购差异化退出：随着并购市场的活跃，投资机构的退出机制也逐步显现。差异化估值和定向可转债等工具的应用，使得持股比例低的投资人能够通过并购退出，平衡买方上市公司股票价格的短期波动。

并购重组政策的实施，对科技创新和产业升级产生了深远的影响。

推动科技创新：通过并购重组，上市公司能够快速获取关键技术，提升自身的科技属性和创新能力。特别是在“硬科技”领域，政策鼓励上市公司通过并购产业链上下游资产，增强自身的科技竞争力。例如，晶丰明源通过并购易冲，快速进入了无线充和充电管理芯片市场，提升了其在终端市场的竞争力。
促进产业升级：并购重组政策的实施，推动了传统行业的转型升级。通过并购同行业或上下游资产，传统行业上市公司能够加大资源整合力度，提升产业集中度。例如，在半导体行业，通过并购整合，企业能够快速优化资源配置，提升市场竞争力。
提升国际竞争力：随着境外资产估值的合理化和境内低杠杆成本的便利，中国企业出境并购的机会增加。通过并购境外优质资产，中国企业能够提升自身的供应链质量水平，增强国际竞争力。例如，近年来，中国半导体企业通过并购境外技术公司，快速提升了自身的技术水平。