从财报细节看巨头英特尔的20年兴衰史！（增补内容版）

序言

前一阵子，半导体巨头Intel因为二季度财务数据难看而导致股价雪崩。一时间行业里也多少引起一些轰动。而最近传出高通要收购英特尔的消息，又不免炒了一波热度

我于是想起上个月写的英特尔的文章，发现还缺少一些我原本计划整理的内容。所以再发一遍，顺便把这些信息给补充上，方便读者更全面了解英特尔的历史概况

概览

首先，我们还是先看看Intel总体的财务数据变化趋势吧

上图是INTEL从2001年Q1到2024年Q2间，其季度营收和月度股价（每月收盘价）的变化趋势

从图形上看：

从01年到13年，Intel的营收除了08年金融危机影响以外基本保持稳定增长，但是股票价格表现并不好，甚至有持续下降的趋势

而14年以后，Intel的业绩增速呈现肉眼可见的增加，其股价也进入高速增长阶段

但是22年开始，INTEL的业绩和股价双双暴跌。虽然去年下半年两者均有回升，但旋即又开始暴跌。虽然最新Q2数据依然高于去年Q1低点，但股价已经完全破位。这显然说明市场普遍对其未来业绩不看好了

好吧，我们仔细看看INTEL的各项基本财务数据吧

首先自然是季度营收及其同比变化。INTEL的营收增长实际是在2020-Q3就突然降下来的，但当时股票市场跌了一下以后再次反弹。看起来当时二级市场对其业务发展还是抱有期望的

但是，市场给了INTEL机会，但INTEL自己不争气。后面（2022年开始），其营收的暴跌给了市场一个大大教训

虽然23年的Intel给了市场一个正在恢复的假象，但其毛利率的提升并不明显。所以，我有理由怀疑，INTEL的业务能力从22年开始一直就没有本质变化，23年的反弹只是其利用财务技能做的一个恢复的假象

如果我的猜测是真的，那去年年底的那轮股价大幅反弹是根本就不应该发生的

好吧，我们再来看看INTEL的研发支出及其营收占比

不知道大家有没有注意到：INTEL之前最风光的阶段是14到20年这段时间。而在快活了两年以后，也就是从16年开始，INTEL的研发支出的增长开始停滞了。这也就导致研发支出占营收的比例持续下降

而当INTEL忽然幡然醒悟再次增加研发投入的时候（21年），这时也正好是他的好日子的最后一年（见下图）

这真的是巧合吗？作为一家半导体制造行业的高科技企业，研发投入居然不增长是一件很奇怪的事情。

请注意，22年开始，INTEL的研发占比大幅提高是因为其营收剧烈下降导致的。其实际研发支出没有上涨，反而是下降的

大家看一下下图中TSMC在同期的研发投入增长和营收占比数据，就明白我在说什么了

所谓一叶知秋。这20余年中，INTEL的制造工艺水平被TSMC追上、反超进而被远远甩开，显然是理所当然的了

非常可惜的是，很多年来INTEL自己似乎没有意识到这点。21年及以前，他凭借在PC和服务器 CPU领域的绝对垄断地位，依旧享受着高利润的福报。市场也相信了他，给予他越来越高的市值

然后一切终于来了。22年，INTEL的运营利润断崖式地暴跌

2023年Q4的单一季度的利润突增，我只能用财务手段（财技）来解释了。从21年开始，INTEL实际上就一直不行了

23年二级市场还给他股价以一轮大幅反弹，实在是说不过去的。那轮反弹实际上就不应该出现的

可惜很多投资人当时没有意识到这一点！好大一个教训

原本按照我通常习惯，这篇文章到这里就可以圆满结束了。但是我觉得这只是一个开始

我希望借这个机会，把INTEL这么多年的业务变化好好梳理得更清晰一些，帮助大家多了解一点（也对得起我花这么多精力整理这么多数据...）

各阶段分析

我前面说过，INTEL在过去20余年里多次变更其各个业务部门的划分。根据这个线索，我把INTEL的经营发展也切分成几个大的阶段（见下图）：

上图中柱状图是其营收数据变化。我把最主要的部分分成四个阶段（四个颜色）分别分析。绿色线条是同期的INTEL股价，供大家做对比参考

第一阶段：2004-Q1 ~ 2009-Q3

这一期间内，INTEL把业务分成了4个部分：

数字企业部门 Digital Enterprise Group

移动部门 Mobility Group

闪存部门 Flash Memory Group

其它业务 All other

不过事实上，INTEL的营收只主要依赖于前两个业务部门，闪存业务只在2005和2006年独立存在了短短的两年，随后就被合并到了其它业务中了

这段时期内，INTEL的业务发展显然不怎么样：

- 数字企业部门的业务在缓慢萎缩；

- 依靠移动部门的增长，维持总营收的基本不变；

- 而这两者的运营利润率都在下降；

- 闪存部门更是乏善可陈，短短两年时间里一直在亏损；

- 而其它业务项目里基本营收极少，却承担了最大的运营亏损。它的运营利润率亏损太高，以至于我不得不在图表里把这一项单独放到一个坐标轴里

如果我们通观INTEL各个年份的财报，就会发现它在财务上的一个传统技巧：

INTEL总是喜欢把所有不赚钱的业务都归到其它业务里 -- 当你有很多个坏消息的时候，就想办法把它们合并成一个大的坏消息，以便让坏消息数量看起来少很多

这样一来，INTEL就可以很方便地利用他主营业务的规模和高利润轻松掩盖那些情况不好的业务。这样对投资人解释起来会相对容易许多

于是这种平庸的状态一直持续到2008/2009年的金融危机 ...

第二阶段：2009-Q1 ~ 2014-Q4

注）公司财报里一般都会记录当年以及去年同期的财务数据，所以我们可以在2009和2010年的财报里获得2009年不同业务划分方式下的财务数据，所以这一阶段第一阶段有一年的重合期。后续也是类似情况

或许是被金融危机带来的冲击激发起了变革的欲望，INTEL在第二阶段期间内把业务进行大幅调整，前后共划分了5~6个大类：

PC客户部门 PC Client Group

数据中心部门 Data Center Group

其它架构运营部门 Other Intel architecture operating segments

物联网IoTs部门 Internet of Things Group

移动和通讯部门 Mobile and Communications Group

软件服务运营部门 Software and services operating segments

其它业务 All other

这段期间内，INTEL虽然业绩增长不明显（2009和2010年的快速增长源自08年金融危机后的恢复性反弹），但确实表现出了较强的进取心

- 主要业务还是依赖于PC客户端

- 数据中心部门的业务高速增长。虽然总体占比远不如PC部门，但几乎承担了所有的业务增长部分，而且运营利润率也是最高的

- 2013年开始，INTEL把亏损严重的其它架构部门业务进行了拆分，变成了赚钱的物联网IoTs业务和巨亏的移动通讯部门，然后在2014年干脆处理掉了该部门，从而使得各个独立部门的业务数据看起来都不错

- 虽然其它业务大类依旧严重亏损，但总量不大。在PC业务和数据中心业务惊人的利润率（平均40~50%的运营利润率，同期很多优秀的半导体公司的毛利率也不过如此）掩盖下，一切看起来都还不错

第三阶段：2014-Q1 ~ 2021-Q4

这一阶段，INTEL的业务部门划分如下：

客户端计算部门 Client Computing Group

数据中心部门 Data Center Group

物联网IoTs部门 Internet of Things Group

闪存部门 Non-Volatile Memory Solutions Group

可编程方案部门 Programmable Solutions Group

其它业务 All other

终于，INTEL进入了一个历史中的高光阶段：

- 占营收主导地位的客户端计算部门和数据中心部门乘着互联网高速发展的东风，在能够维护超高利润率的同时实现了历史上罕见的高速增长

- 另外，IoTs部门的业务在这段时间内发展极其良好。它在7年的时间里增长了150%以上

- 闪存部门终于被再次独立出来，因为它也有能够赚钱的时间 -- 事实上，在28个季度里，它有14个季度赚钱、14个季度亏钱。7年总体运营利润差不多盈亏相抵。21年的时候，更是其最高光时刻，运营利润率甚至超过其它所有业务

- 不赚钱的软件服务运营部门被改组为安全部门以后又很快被合并到了可编程方案部门 -- 就是INTEL收购的FPGA公司Altera。虽然这个业务部门利润率一般，但好歹也是盈利的了

- 其它业务虽然依旧在稳定地大亏特亏，但微小的总额相对于其它赚钱业务实在不值一提

在处理器业务上的强大优势壁垒，让INTEL活得太舒服了。也就是在这一阶段，基本是躺在垄断业务上睡觉赚钱的INTEL终于放松了警惕，在研发投入上开始停止了增长

第四阶段：2021-Q1 ~ 2023-Q4

可惜，舒服的日子在2022年戛然而止 -- INTEL出现了历史上罕见的业绩滑坡。上一次发生的时间还是在2008年的金融危机

INTEL在危机面前终于匆忙地再次改组业务划分。他们再次复兴的雄心充分体现在了各个部门的名称上：

客户端计算 Client Computing

数据中心&AI Data Center and AI

网络和边缘计算 Network and Edge

加速计算系统和图形 Accelerated Computing Systems and Graphics

Mobileye

晶圆代工 Intel Foundry Services

其它业务 All other

一眼看去，全是热门词汇。但业绩数据暴露了一切：

- 不赚钱的闪存部门被卖掉了

- 原本非常赚钱的处理器相关的部门，业务一下崩溃了。不仅营收暴跌，运营利润率更是惨不忍睹，甚至出现大面积亏损

- 虽然2023年中，INTEL的业绩呈现明显的回升，但是这个只是依靠客户端计算一个业务勉强拉动的。我甚至怀疑这个只是通过财务手段制造的短期现象而已。因为其它比如利润率等指标都依旧糟糕

- INTEL把还算经营不错的Mobileye业务从原来IoTs业务中剥离出来，算是人为制造了一个业务亮点。可惜它的总营收太小，对整体影响忽略不计

- 总算，INTEL也把晶圆代工业务从其它业务中独立出来。但好像又把存在仅一年的巨亏的加速计算业务并进其它了

这样一来，INTEL的总体财务数据看起来会好很多：

我们有一个赚钱的Mobileye业务撑门面；

晶圆代工虽然亏损，但发展趋势明显向好；

巨亏的加速计算和图形业务？你看不见、你看不见 ...

由此，INTEL的股价在2023年出现了一波明显的反弹

当下阶段：2024-Q1 ~

有句话叫纸里包不住火。终于，在短暂的回暖以后，INTEL的业绩在今年再次暴雷，股市终于也一泻千里。该来的终于还是要来的，这次来得还特别快

INTEL于是再次祭起更改业务的法宝。24年，INTEL似乎不在折腾，干净地划分了三大业务板块：

Intel Products ：包含Client Computing Group、Data Center and AI、Network and Edge三个业务

Intel Foundry

All other：包含Altera、Mobileye以及其它杂项

由于数据太少 -- 只有两个季度的，我就不单独作图分析了。看起来不再折腾的INTEL能否在未来咸鱼翻身？我目前不想评论，且拭目以待就好

总结

这篇文章到这里差不多该结尾了。简单说一下我的观点吧

INTEL所犯的是最典型的大公司病。之前在电脑和服务器的处理器上的优势太过明显，让INTEL在很长日子里过得太舒服以至于不思进取、彻底丧失了奋斗的意愿和能力。这对于任何一家高科技企业而言都是极其危险的

其实INTEL的危机从很早就慢慢开始了，但良好的业绩掩盖了一切。资本市场看不到，INTEL自己也看不到 ...

终于一切该发生的都发生了。按照早年前就写好的剧本丝毫不乱地演绎着。每个人都是观众，每个人也都活在戏里 ...

本次新增信息

这次再追加两个或许有点意思的数据：

1）Mobileye

Mobileye是一家做计算机视觉发展和机器学习，并应用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶解决方案的公司。2017年3月13日，英特尔正式宣布，以股权价值约153亿美元收购了它所以，2018年开始，我们可以在英特尔的财报里看到其具体营收和利润率。从数据趋势上看，Mobileye在被收购的大部分时间里成长性和利润率都很不错。不过今年Q1不知道是什么原因发生暴跌有兴趣的朋友可以进一步去调研一下

2）NAND