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前面文章《AI产业链分析光模块之一——中际旭创》，我们介绍了光模块领域的龙头企业中际旭创，今天我们再来看一家在全球排名靠前的光模块企业——新易盛。公司于2016年实现100G光模块交付，在2019年实现400G光模块批量出货，目前已具备800G光模块出货能力，是国内少数可实现800G高速率光模块批量交付的企业。
一、公司介绍
1.1、发展历程
成都新易盛通信技术股份有限公司（英文简称：eoptolink）是国内领先的光模块及子系统全方位定制化产品和专业化系统解决方案供应商。公司成立于2008年，总部设于成都，公司现有员工1900余人，于2011年7月成立全资子公司四川新易盛，并在同年12月完成股份制改革。于2016年在深交所创业板上市，后通过成立全资子公司香港新易盛和美国新易盛完善海外市场布局，并在2022年完成Alpine Optoelectronics100%股权交割。通过十余载的技术深耕，完善多场景产品布局。目前业务已涵盖数据中心、电信网络（FTTX、LTE和传输）、安全监控以及智能电网等领域。
公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的 100G、200G、 400G、800G 高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已成功研发出涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并实现批量交付。公司已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的 400G、800G、1.6T 系列高速光模块产品，和 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模块产品。
1.2、光模块的分类
光模块可以按照封装方式、传输速率、网络拓扑和波长进行分类，具体如下：
（1）按封装形式分类
根据光模块的行业标准组织--多源协议(MSA)，按照接口的封装形式，光模块可以分为：1×9、GBIC、SFF、SFP、X2、XFP、SFP+、CSFP、CFP、QSFP 等。
（2）按照传输速率分类
按照传输速率光模块可以分为：10Gb/s、40Gb/s、100Gb/s、400Gb/s、800Gb/s、1.6Tb/s 等。传输速率是光模块重要的技术指标，随着光通信行业的不断发展，高速率产品是光通信行业的发展趋势。
（3）按照发射和接收波长分类
根据光波的传输方式，可将光模块分为单波长通信系统用光模块和波分复用系统用光模块两类。单波长通信系统用光模块发射和接收波长分别为850nm、1310nm和1550nm三个传输窗口，其中850nm适合短距离多模传输，1310nm 适合中等距离传输，1550nm适合长距离传输。相对于单波长的通信系统，采用波分复用(WDM)技术的系统能成倍增加网络带宽，因而得到广泛的应用。根据标准波长间的间隔宽度不同，波分复用可以细分为 CWDM（稀疏波分复用）和 DWDM（密集波分复用）。
（4)按照网络拓扑结构分类
图|网络拓扑结构分类
来源：公司招股书
1.3、产业链价值量分布
产业链价值量分布相对集中，其中光芯片的成本占比随光模块速率的提升而提升。在中端光模块中，光器件成本占比约73%，电路芯片占比约18%。在光器件中，光发射组件和光接收组件合计占比约80%。随着光模块的速率提升，光芯片的成本占比也将持续提升。
图|光模块成本结构
来源：头豹研究院
1.4、全球格局
近年来，我国光模块厂商在技术、成本、市场、运营等方面的优势逐渐凸显，占全球光模块市场的份额逐步提升。根据LightCounting的统计，2022年我国厂商中已有中际旭创、华为、海信宽带、光迅科技、新易盛、华工正源和索尔思光电（拟被万通发展控股)进入全球前十大光模块厂商。未来随着5G、数据中心等高景气下游建设的不断落地，以及800G高速率光模块的逐渐放量，我国光模块厂商市场份额有望进一步提升。
1.5、市场规模
在人工智能（Artificial Intelligence，AI）的发展浪潮下，光模块成为全球算力产业链参与确定性较强的环节。从需求端来看，数通市场及电信市场的硬件设备需求增长与技术升级持续促进光模块市场发展，其中AI的快速发展进一步拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，光模块作为光通信的核心组件，有望充分受益AI算力发展。根据国际数据公司IDC预测，全球AI计算市场规模将从2022年的195.0亿美元增长到2026年的346.6亿美元。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元增长到2026年的109.9亿美元，复合增长率高达 91%。LightCounting 在 2023 年底预计，未来五年AI带来的光模块销售将在 2029 年超过 60 亿美金。
根据 LightCounting 数据，2022年全球光模块市场规模为110.9亿美元，2023年至2028 年，全球光模块市场将以16%的年均复合增长率增长。随着数据流量快速长、云计算、AI 发展拉升算力需求，光模块市场增长前景广阔。
图|2018-2028年光模块分产品市场规模
来源：LightCounting
根据 LightCounting 数据，以太网光模块年销售额将从 2023 年 36.7 亿美元增长至 2028 年 87 亿美元，5 年 CAGR 为 18.9%，其中北美前五大云厂商将保持高增长并在其中占比过半。而随着算力设施建设的快速发展，头部厂商优势将进一步加强，领先地位或将更加突出，未来海外市场需求有持续扩大趋势。
图|2024-2025 年云厂商光模块市场主要以北美前五大云厂商驱动
来源：LightCounting
1.6、技术趋势
结构的优化是光模块重要的降功耗方向之一，CPO、LPO、薄膜铌酸锂则是重要路径。
作为实现“光互连”的最终目标，硅光技术通过将模块中的光学器件与电子元件整合到一个独立的微芯片中，使光信号处理与电信号的处理深度融合，最终实现真正意义上的“光互联”。
在此基础上，CPO（光电共封装）作为硅光路上的中间站，通过将光引擎和交换芯片封装在一起，缩短了距离，使电信号可以更快传输，提高了效率，减少了尺寸，降低了功耗。
LPO(线性驱动可插拔光模块)则是通过线性直驱技术替换传统的DSP，实现系统降功耗、降延迟的优势，并且成本低。但是其传输距离有所牺牲，适用于数据中心等短距离传输场景。薄膜铌酸锂方面，随着离子切割技术及微米波导刻蚀技术的成熟，薄膜铌酸锂调制器的集成度得以提升，调制器得以小型化，铌酸锂材料优质的光电性能得以显现，功耗及成本也得以充分降低。
1.7、公司产品
具体产品方面，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。
图|公司部分高速产品
来源：公司公告
2024.5.31日，公司公告拟发行可转换债18.8亿元，总投资24.2亿元用于新项目建设：1、成都高速率光模块扩建项目，拟投资13.38亿元，将新增年产 185 万只高速率光模块的生产能力；2、泰国高速率光模块新建项目，拟投资10.83亿元，将新增年产 110 万只高速率光模块的生产能力。
二、财务分析
2.1、公司营收和扣非净利变化
图|公司营收和扣非净利变化
来源：Choice、与非研究院整理
营收方面，2011年至2017年，由3.05亿元增长至8.77亿元，2012-2017增长比较平稳，复合增速为19.44%；2018年出现短暂下降至7.60亿元，增速为-13.13%；2019-2022年，由11.65亿元增至33.11亿元，增速加快，复合增速46.05%；2023年又出现一定下降至30.98亿元，增速为-6.43%；2024Q1实现营收11.13亿元，恢复较快增速为85.41%。
扣非净利润方面，2011年至2017年，由0.51亿元增长至0.99亿元，2012-2017增长比较平稳，复合增速为11.95%；2018年短暂下降至0.22亿元，增速为-77.40%；2019年快速恢复至2.03亿元，实现808.44%增长，2020年翻倍126.10%，增长至4.59亿元，2021-2022年，由5.98亿元增至7.84亿元，2019-2022年复合增速为248.99%；2023年又下降至6.78亿元，增速为-13.54%；2024Q1实现3.25亿元，恢复较快增速为206.71%。
2019年度，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破。中高速率光模块销售占比大幅度提升，营业收入及毛利率较上年同期显著增长，净利润较上年同期大幅增加。
2020年度，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件、硅光模块等相关研发项目取得多项突破，成功出样400G QSFP-DD DR4硅光模块。中高速率光模块营业收入较上年同期显著增长，净利润较上年同期大幅增加。
2020年，公司完成了向特定对象发行股票，共募集资金净额人民币16.3亿元。此次募集资金将用于公司高速率光模块生产线项目建设及补充流动资金。
2021年度，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破；公司产品在高速率光模块营业收入较上年同期显著增长，净利润较上年同期持续保持增长。
2022 年度，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破；公司高速率光模块产品在数据中心领域的销售收入持续增长。
2023年，公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 LPO 光模块等新产品研发项目取得多项进展。公司的泰国工厂一期已正式投产运营，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024 年内建成投产。
图|公司收入结构及占比
来源：wind、与非研究院整理
新易盛产品分类是按照网络拓扑结构分类，与中际旭创的传输速率分类不同，主要分为点对点光模块、PON光模块，还有部分组件产品。
第一大品类为点对点光模块，2011-2018年金额分别为2.45亿元、2.81亿元、3.57亿元、4.05亿元、4.64亿元、5.74亿元、6.71亿元、6.34亿元，占比分别为80.22%、80.93%、77.48%、77.57%、75.38%、80.39%、76.50%、83.41%；2019-2023年，金额大幅提升，分别为11.01亿元、19.42亿元、28.40亿元、32.48亿元、30.31亿元，占比提升至90%以上，分别为94.49%、97.19%、97.65%、98.12%、97.86%。
第二大品类为PON光模块，2011-2018年金额分别为0.51亿元、0.53亿元、0.90亿元、0.81亿元、0.89亿元、0.99亿元、1.55亿元、0.85亿元，占比分别为16.84%、15.35%、19.62%、15.41%、14.40%、13.91%、17.70%、11.20%；2019-2023年，金额逐步减少，分别为0.43亿元、0.34亿元、0.43亿元、0.26亿元、0.06亿元，占比逐渐下降接近于0，分别为3.70%、1.72%、1.48%、0.80%、0.20%。
第三大品类组件业务金额和占比也逐渐下降。
图|国内外业务分布
来源：wind、与非研究院整理
2011-2018年国内业务占比逐渐提升，分别为41.86%、35.31%、42.15%、47.20%、53.67%、56.18%、59.68%、53.37%，国外业务占比逐渐下降，分别为57.77%、63.66%、57.39%、52.60%、45.51%、43.82%、34.53%、46.63%；2019-2023年国外占比逐步提升，分别为42.57%、55.49%、78.17%、80.40%、83.75%，国内占比逐渐下降，分别为57.43%、44.51%、21.83%、17.73%、16.25%。与前文所属一致，2019年后，北美前五大云厂商成为拉动光模块需求的主要力量。
2.2、毛利率、净利率变化
图|毛利率、扣非净利率变化
来源：Choice、与非研究院整理
毛利率方面，2011-2018年呈现逐步下降趋势，由29.97%下降至最低19.51%；2019-2023大幅恢复上升态势，分别为34.72%、36.86%、32.17%、36.66%、30.99%；2024Q1又大幅攀升至42.00%。
扣非净利率趋势与毛利率趋势相同，2011-2018年由16.78%下降至2.94%，2019-2023年大幅恢复，分别为17.42%、22.06%、20.55%、23.68%、21.88%；2024Q1又大幅攀升至29.18%。
图|分产品毛利率变化
来源：wind、与非研究院整理
分产品毛利率主要是点对点光模块毛利率，近5年营收占比接近98%，与总的毛利率走势趋于一致；PON光膜块、组件毛利率波动较大，但是营收占比不足2%，对整体毛利率影响不大。
2.3、研发人员及占比
图|研发投入及占比
来源：Choice、与非研究院整理
2013-2022年公司研发投入逐年增长，由0.15亿元增长至1.87亿元，2023年出现一定下降为1.34亿元；2014-2023年研发支出占营收比例相对稳定，分别为3.48%、3.81%、4.10%、5.12%、6.93%、6.98%、4.26%、3.73%、5.66%。
图|研发人员数量及占比
来源：Choice、与非研究院整理
2016-2023年，研发人员逐年增长，分别为117人、138人、168人、192人、242人、297人、320人、365人；研发人员占比分别为14.36%、14.48%、17.43%、17.71%、13.51%、14.75%、18.62%、18.88%。
2.4、股权激励情况
2022年12月2日，公司《2022年限制性股票激励计划》登记完成，实际授予197名高级管理人员、中层管理人员及核心骨干、中层管理人员及核心骨干合计157.43万股限制性股票（占总股本的0.31%），授予价格为11.62元/股。2024年1月3日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划首次授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干不超过146人第二类限制性股票400万股，其中首次授予338.70万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.477%；预留61.30万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.086%，授予价格为23.24元/股。目前公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票累计总数557.43万股，约占本激励计划草案公告时公司总股本的0.785%。
三、总结
随着ChatGPT的问世以及Al相关应用的快速发展，Al算力需求高速增长，对数据中心的吞吐量也提出了更高的要求。为了实现更高的传输速率以匹配日渐提高的计算速度需求，光模块的代际100G到400G超3年，而800G到1.6T代际有望缩短至不到两年。
新易盛致力于围绕主业实施垂直整合，力争抓住良好的市场契机，聚集优势资源持续提升高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用，巩固提升公司在光通信行业领域中的核心竞争优势，成为了光通信模块、组件和子系统的核心供应商。
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