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IPO永远都是一级市场赖以生存的退出途径，过去是，现在是，将来肯定也还是。必须承认，并购在国内一时半会儿很难成气候，这不光跟制度有关，还跟人性和文化有关，别羡慕老外，照猫画虎不一定行，我们水土不服的事情多了去了。
还记得不？注册制刚开始推行的时候，很多人就担心，注册制采用市场化发行机制，供给上升，发行价格回落，估值回归理性，通过IPO套利的空间会被压缩，PE没法干了。
这是严重的误判，典型的用宏观战略来指导微观战术，严重低估了二级市场热情，一边蹭蹭蹭地发，一边呼呼呼地炒，然后嗷嗷嗷地跌……股民的生命力着实让我佩服，折腾了四五年才把家底儿熬干净，干净到一尘不染，才导致现在的局面，实在支棱不起来了。
IPO数量从2018年的105家，急剧上升到2021年的523家，那真是热血沸腾的一年。523这个数据，我估计会成为历史绝唱。相应的，注册制也会成为绝唱，除非再出现什么大的历史性飞跃进程。一朝被狗咬，十年舔伤口，未来几年别说IPO数量回到2018年水平，那都是乐观估计，暂停个一年半载也不是没有可能，以往也不是没有先例，年度个位数的IPO都发生过。
与之前IPO的低谷期不同的是，以往都是局部有雨，稍微吹个东南风就能消散，现在是大范围阴霾，把龙王换了都无力回天……
IPO肯定直接关系着一级市场的景气度指数，所以未来几年绑定着IPO的投资模式肯定要日渐式微。上一波周期的上行期间，很多人包括我自己，还挺瞧不上那些组专项搏IPO的机构，老觉得是投机，不屑于参与，后来发现在国内做任何生意，真正获利的都是起大早的投机模式，你不敢干的时候人家先干，你忍不住诱惑进场的时候人家一哄而散。
而且人家投机的节奏把控的是真准，回头看看，真正赚到钱的也只有第一波的专项基金了。就像2021年的那些当红炸子鸡一般的半导体IPO项目，真正数钱数到手抽筋的，并不是那些老牌的半导体基金，熬了十几年，剔除风险因素，满打满算也就5倍收益率，而第一波半导体专项基金，3年5倍，基本稳赚不赔，哪个更香？
当然了，吃了肉也得挨揍，如果尝到了甜头没有及时收手，后面的专项基金估计日子很难过，当初跟LP承诺的有多花哨，现在的日子就有多煎熬。
IPO一收紧，这种模式肯定就裸泳了。现在如果还有人头铁去找LP募专项，不被骂就很给面子了。
跷跷板的另一个极端，就是投早投小，为什么不提投科技，投科技在当下其实也是一个很尴尬的存在，不是说投科技不对，而是投科技的姿势不对。
市场对于投科技寄托了过高的期望，甚至进入到了一个偏执的极端——科技属性决定了项目的价值，越是看不懂的项目上会越容易；甚至用互联网的思路在评估科技项目，恨不得一个零部件立马就能一统市场形成生态；更别说用PE的逻辑来对待一个前途未卜的天使项目……
这一点，可能在未来几年都需要投资机构复盘反思，到底应该用什么逻辑，什么姿势去投科技项目。
我记得科技投资热潮刚开始那年，去拜访英诺天使周全总，闲聊中全总感慨了一句，“早些年的科技天使类项目，估值也就个两三千万，现在动不动融资额就两三千万，估值没有低于一个亿的……”直接就吃掉了投资机构三四倍的收益率……所以到底是早些年捡便宜了，还是现在泡沫了？
投资，不管投什么，肯定投的不是情怀，都是要赚钱的！而现实却是，大家走着走着就忘了赚钱这个最简单的逻辑了。
一级市场退回到原点，会是个什么状态？
答案很简单，十年前什么样子，未来几年可能也会什么样子，老的一级市场投资人应该都还有记忆。咱不提裁员、收缩、机构锐减之类的糟心事情，就看看整体的行业态势。
行业不会像现在这么热闹，甚至会有点儿沉寂，但是真的有耐心，至少可以形成接力赛，集合市场的力量推动一个项目上市。二级市场要热闹，但一级市场最怕的就是热闹，热闹就意味着一地鸡毛，前几年热闹的代价也都看到了，所有人不能承受之重。
PE、VC、天使，大家各司其职，形成一个正金字塔的格局。遍地开花的早期项目，低估值，有耐心，投的是百里挑一的概率；天选之子的成熟项目，卡着IPO标准、优中选优，投的是资源和人脉。
而不是像现在，不管投早投小，一股脑儿的PE逻辑，一个天使项目，拿着IPO的预期来倒推当前估值，你说科学不科学？估值早就透支了后续轮的融资……
还记得那个时代吗？天使项目估值3000万，PE项目按照10倍市盈率……
回归常态，调整心态，就是做好早期项目10年上市的打算，不管投资人还是创始人，谁也别盲目乐观。
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