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电源管理芯片企业分析继续，今日为大家带来的是国内最早上市的一家集成电路企业——上海贝岭。公司1988年成立至今36年，经历中外合资，上市，股权变更等过程，最终成为了中国电子信息产业集团旗下的上市公司。公司 2020 年8月完成对南京微盟的收购，大幅增加了在电源管理芯片方面的竞争力。虽然最早上市，但没有成为国内最大的集成电路企业，好在近些年公司不断努力，赶上了国内集成电路产业发展的黄金时间，实现了良性循环。下面让我们通过回顾公司的发展历程、财务情况、产品情况等共同探究。
一、公司简介
1.1、发展历程
上海贝岭股份有限公司前身是上海贝岭微电子制造有限公司，1988年由上海市仪表局、上海贝尔公司合资设立，是国内集成电路行业的首家中外合资企业，也是国家改革开放初期成功吸引外资和引进国外先进技术的标志性企业。1998年9月公司改制上市，是国内集成电路行业首家上市公司。1999年，华虹集团成为公司控股股东。2009年，中国电子信息产业集团有限公司（CEC）成为公司控股股东。2015年7月，华大半导体成为上海贝岭控股股东，公司实际控制人仍为CEC。
公司主要子公司包括从事计量芯片生产销售的全资子公司瑞能微、从事模拟芯片生产销售的全资子公司南京微盟、同样从事模拟芯片生产销售的持股70% 的控股子公司岭芯微以及从事微电子贸易的全资子公司香港海华。
图|公司发展历程
来源：公司公告
公司的发展历程主要分为三大阶段：
（1）IDM 阶段（1988-2011年）：公司最初采用芯片设计、芯片制造和芯片封测三位一体的 IDM 模式，由最初的“电话机、智能卡和电度表芯片”逐步扩展成“音频接口、电能计量、便携电源、功率器件”四大业务线，并实现了对上海先进（34%）、上海虹日国际（25.5%）、新致软件（25%）、华虹NEC（11.22%）等公司的参股或控股。
（2）转型阶段（2012-2014年）：受2012年9月子公司贝岭微火灾的影响，公司逐步由 IDM 转向Fabless模式，最终形成智能电表（计量 SoC、电力载波、LCD 驱动）、通讯终端（光电收发芯片、ADC）、标准产品（ESD、接口、LED 照明驱动）、电源管理（LDO、DC-DC）四大业务线，并转让了阿法迪、上海虹日、浙江中正、华虹半导体等公司的股权。
（3）Fabless 阶段（2015年至今）：随着技术研发的持续推进，叠加成功收购锐能微和南京微盟，公司形成了电源管理（LDO、DC-DC、AC-DC）、智能计量 SoC（电网电表）、EEPROM （摄像头模组、工控）、功率器件（白色家电、电机）和高速高精度 ADC（医疗、导航）等产品线。
1.2、公司产品
公司集成电路产品业务聚焦于模拟集成电路产品领域，公司产品业务分布在功率链（电源管理、功率器件、电机驱动业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、 非挥发存储器、标准信号产品业务）共2大类、8个细分产品领域。公司 IC 产品客户主要集中于汽车电子、工业控制、光伏、储能、能效监测、电力设备、光通讯、家电、短距离交通工具、高端及便携式医疗设备，以及手机摄像头模组等其它消费类应用市场。
图|公司主要产品
来源：公司公告、与非研究院整理
2023年公司新推出近 400 款新产品，目前已拥有3,300余款可供销售产品。公司汽车电子业务持续健康发展，超过50 颗产品上车应用， 汽车电子业务销售收入同比增长约 133％。
二、财务分析
2.1、营收和扣非利润变化
图|1999-2024Q1营收变化
来源：Choice、与非研究院整理
图|1999-2024Q1扣非净利变化
来源：Choice、与非研究院整理
公司历史比较久远，1999年营收4亿元；2000年后翻倍至8亿元；2001-2003年稳定在8亿元；2004-2006年出现下降，分别为7、6、4亿元；2007-2017年常年稳定在5-7亿元；2018年后出现逐年增长，2018-2023年分别为8亿元、9亿元、13亿、20亿、20亿、21亿；2024Q1为4亿元。
扣非净利润方面1999年1.2亿元，增长至2000年1.7亿元，2001-2009年逐年下降，受金融危机影响，2008、2009分别亏损-0.3亿元、1.9亿元；2010年回正至0.1亿元，2011-2014年分别亏损-0.2亿元、0.1亿元、0.5亿元、0.3亿元；2015-2021年后逐年增长，分别为0.4亿元、0.3亿元、0.6亿元、0.8亿元、1.2亿元、1.8亿元、4.0亿元；2022-2023出现下降分别为3.3亿元、1.7亿元；24Q1为0.4亿元。
2.2、产品结构及占比
图|2014-2018公司产品结构
来源：wind、与非研究院整理
公司营收方面为2014-2018年主要分为通用模拟产品、电源管理产品、智能计量产品、微电子贸易等。微电子贸易占比最大，增长平稳；通用模拟和电源管理产品营收接近，智能计量产品增长最快。
图|2019-2023公司产品结构
来源：wind、与非研究院整理
2019-2021出现过非挥发存储器产品分类，之后和智能计量产品一起进行了充新分类，归入信号链通用模拟类产品。2022、2023年产品分类变为通用模拟产品、电源管理产品、功率器件及其他产品、微电子贸易等。2020年开始电源管理超过微电子贸易成为第一大品类，2022、2023年通用模拟产品成为第一大品类，电源管理产品排名第二，微电子贸易排名第三，功率器件及其他产品排名第四。
电源管理业务 2020 年营收 4.67 亿元，南京微盟实现营收 3 亿元。公司在收购南京微盟之后，公司电源管理业务营收大幅提升，在客户质量、产品线完整性、技术水平等方面均有显著提升。
图|2022-2023公司各产品占比
来源：wind、与非研究院整理
2022年通用模拟产品占比37.43%、电源管理产品为27.25%、微电子贸易为27.21%、功率器件及其他为5.63%、其他比例为2.48%；2023年通用模拟产品占比32.08%、电源管理产品为29.75%、微电子贸易为27.31%、功率器件及其他为8.27%、其他比例为2.59%.
2.3、毛利率和扣非净利率变化
图|1999-2024Q1毛利率和净利率变化
来源：Choice、与非研究院整理
毛利率方面1999-2009年由41.65%逐步下降至6.36%，2006-2007年短暂反弹；2010年后恢复至22.16%，2013-2021年由16.59%逐步攀升至最高34.13%，2022年微降至34.09%，2023-24Q1维持在29%水平。
扣非净利率跟随毛利变化，1999-2009年由28.59%逐步下降至-36.65%；2010年反弹至1.68%，2011-2014年又转负，分别为-3.86%、-1.19%、-8.83%、-6.02%；2015-2021年逐步攀升，由7.99%提升至19.65%，2022-2023下降至16.16%、7.96%；24Q1维持在7.97%。
图|2022-2023公司各产品毛利率
来源：wind、与非研究院整理
分产品毛利率方面，2022-2023年，通用模拟产品毛利最高分别为44.79%、43.09%；电源管理产品分别为36.91%、30.27%；功率器件及其他分别为20.14%、8.58%；微电子贸易分别为14.35%、13.49%。通用模拟和微电子贸易毛利相对稳定，电源管理和功率器件毛利下降较大。公司营收结构多样，贸易业务等低毛利业务拉低公司整体毛利率水平。
2023年度毛利下降主要是半导体市场消费、工业等领域景气度不高，市场竞争激烈，价格普遍承压。
2.4、研发投入情况
图|2012-2023研发投入及占比
来源：wind、与非研究院整理
研发投入方面，2012-2017年维持在0.5-0.68亿水平，占营收比例在11%左右；2018-2023年研发投入逐步加大，由0.88亿元提升至3.60亿元，2023年占营收比例提升至最高水平的16.82%。
图|2015-2023研发人员数量及占比
来源：wind、与非研究院整理
研发人员数量上，2015-2019年维持在164人上下，研发人员数量占比在52%水平；2020年后逐年增加，2020-2023分别为237人、281人、368人、465人，研发人员数量占比由51%提升至68.18%。
三、总结
从上海贝岭发展历程来看，2014年之前的IDM模式没能为公司带来快速的发展，营收和利润长期止步不前，08年金融危机后亏损超过4年，后转型为Fabless模式。2015年后，华大半导体成为控股股东，实现了较好的协调发展，营收、净利率实现稳步提升。2020年收购锐能微和南京微盟以后，公司产品线得到扩充，营收和利润大幅提高，公司得到了质的飞跃。与此同时，公司持续加大研发投入，不断扩充研发人员，2023年推出新产品达400款以上，终于实现了良性循环。
展望2024年，Q1实现营收增长12.08%，扣非净利润增长32.40%，实现了较好的开局。公司聚焦汽车电子、能效监测、工控储能、网络通讯、大家电、智能终端等六大市场领域，持续增加研发投入，完善公司产品系列，公司营收和利润会迎来持续增长。
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