半导体投资的“祛魅”

启哥半导体小色群里，已经很少聊半导体相关的话题了，偶尔聊起来，都有气无力的，所有人似乎都在有意识回避。唯一能够给大家带来些许乐趣的，就是关老师隔三差五吹一下寒气，吹完半导体设备的寒气，吹大硅片……这体感，夏天的时候还挺受用的，到了冬天，简直就是雪上加霜。

不仅群里如此，整个一级市场和二级市场，都沉浸在类似的氛围当中，稍微留意一下，半导体产业的信仰，就靠国产替代一口仙气在撑着，或者换句话说，被华为概念在撑着。以至于股民都操碎了心，在股票互动平台循循善诱，引导着上市公司和华为发生关系。

回顾过去5年时间，是的，半导体热闹了整整五年了，从2018年底到2023年底，此时此刻应该把高中作为拿几个经典形容词搬出来了，白驹过隙，光阴似箭，岁月如梭，时光荏苒……这5年的时间，纵使半导体是一个复杂无比的行业，纵使半导体是一棵枝繁叶茂的大树，投资人挥舞着小锄头，没有放过一个细枝末节。

你要说投资人不勤奋，绝对是带有偏见的，这么一个万亿级的市场，硬生生给庖丁解牛，拆解到了个把亿的细分市场。

但时至今日，半导体确确实实已经开始“祛魅”。

也就是说，行业新鲜感已经消失了，我记得当初，每每有人提及7nm光刻机，启哥总要站出来一本正经地科普，外行了吧，光刻机不是用nm来区分的。而今，已经没有人再去纠结到底是叫EUV光刻机还是7nm光刻机，就跟没有人在意孔乙己的茴字有几种写法一样。

所有人已经不再满足于芯片是沙子造成的，已经不满足于沿着半导体主线顺藤摸瓜，已经深挖到了毛细血管的颗粒度，然后蓦然发现，当初朦朦胧胧状态下的美感，已经不复存在。

2019年、2020年是半导体投资的黄金时代，相信给大家留下了诸多的美好回忆，那个年代，大部分人都懵懵懂懂，只要项目带上了半导体概念，基本一路绿灯，投委们过项目都面露慈祥，和谐无比。

而到了2021年，算的上是白银时代，芯片赛道太卷，先知先觉的投资人开始逐步下沉到设备和材料。2022年只能称得上青铜时代，热点赛道的泡沫开始逐步退去。

再到了2023年，上一个项目否一个，否的半导体投资人都失去信仰了，就连X创板，也把一些芯片项目列为了不欢迎目录。

现在虽然还在呐喊国产替代，但很多人已经开始意识到了，我们预期的国产替代，和实际的国产替代，并不是一回事儿。

首先，我们过去给国产替代赋予了太高的期望，仿佛我们在三五年内，就能够赶英超美，就能够实现国内市场换天地。而现实却是，先不论能否一朝一夕突破，就算突破了，要实现替换也困难重重。

其次，我们要的是国产替代，而大部分人都在替代国产。所谓的没有共识就内耗，一有共识就内卷，再小的赛道里，总能挖出个数十家公司做同质化的事情。要说没有人才和资金的浪费，谁也不信，这是所有中国企业的宿命，剩者才能为王。

第三，不同产业链环节的替代属性并不相同，有些环节容易切入，有些环节壁垒太高，而所谓的壁垒，有时候并不是技术难度的壁垒，而是生态壁垒。就像光刻胶一样，想平替JSR，不但得先看看自己“算老几”，也得看看晶圆厂敢不敢吃螃蟹，毕竟台积电一次光刻胶污染，损失就5亿美金。

因为这几天在准备券商的年中策略会演讲，涉及到半导体设备国产化的话题，大部分券商研报里面，都把国内晶圆厂的产能扩张作为最大的机遇。比如我们已经有44座晶圆厂，还在规划建设32座，这些产线都是设备啊！

其实仔细琢磨一下，机会有，但是风险同样也不小。必须得认清楚几个问题，是什么真实的需求在驱动这一波晶圆厂扩产能？这一波扩产给了国产设备多少机会？扩产之后会迎来多少年的行业需求放缓？

否则就会像当年一窝蜂囤芯片的结局一样，车规级芯片点了第一把火，然后几乎所有芯片品类的价格，都被抢到爹妈都不认识了。2020年不管你怎么呼吁芯片没有缺货的基础，因为下游没有新需求爆发能够让产能不足。

即使逻辑如此简单，照样什么芯片都被抢购，后面的结局大家都看到了，自己约的炮含泪都要打完，这几年都在默默消化库存。

但话又说回来，一个行业回归理性，其实对于其中的从业人员，是一个好事情。一顿饱和顿顿饱，如何选择，我觉得显而易见。放在投资上，是赚长期的钱，还是赚短期的钱的区别。

以前说二级市场投资，“无脑梭哈致富，仔细研究返贫”，这个放在泡沫时代非常有道理，撑死胆大的饿死胆小的，但是一旦行业回归正轨，就算是炒概念，也得炒有真实逻辑支撑的概念。就跟点菜一样，不能只看个菜名，还得看看掌勺大厨，还得研究一下原材料，甚至后厨看一下锅碗瓢盆，吃起来才踏实一些。

总而言之，这个行业要精耕细作了，倒也不是坏事。

作者简介：步日欣

创道硬科技创始人，北京邮电大学经管学院特聘导师、宏业腾飞集团事业合伙人、天津市集成电路行业协会顾问、浙商证券研究院专家。电子工程本科、计算机硕士学位，具有证券从业资格、基金从业资格，先后就职于亚信咨询、中科院赛新资本、东旭金控集团等，拥有IT研发、咨询、投融资十五年以上经验，关注投资领域为半导体、智能制造、新能源等。