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2023年，疫情结束后的全球经济复苏缓慢，地区间分化加剧，并受到地缘政治割裂对大宗商品贸易的干扰。在此背景下，中国预计实现5%的GDP增长，显示出其经济的韧性。半导体行业尤其受全球经济形势影响，预计全球半导体收入将下降10%。尽管如此，5G发展和汽车产业需求为部分市场带来增长机会。
一方面，技术创新如新能源汽车、生成式AI、物联网和大数据在革新供应链管理中的作用，提高效率和透明度，同时应对市场不确定性。另一方面，技术进步也带来数据安全和隐私保护的新挑战。全球政治经济的波动增加了供应链的复杂性，这反映在全球半导体收入的预期下降中。
与此同时，全球分销与供应链领域在2023年经历了重大转型，应对技术进步、市场波动、政策变化和环境挑战。半导体分销行业也从持续缺货转变为低迷状态，这主要是由于供应链受到地缘政治的显著影响，但这也为分销商带来了新的机遇。全球半导体行业上游设备的回暖趋势预示着该行业的逐渐复苏。
本文将盘点十家半导体分销领域的上市公司，通过对这十家企业的特点和优势分析来观察2023年的半导体分销业的发展现状和未来趋势。
一、 艾睿电子
艾睿电子3年关键数据，来源：基于艾睿电子2020-2022年报整理
艾睿电子作为全球电子元件分销巨头，2022年销售额达371亿美元，毛利润从2020年的3.2亿美元增至4.8亿美元，凸显其在全球市场的竞争力和扩张能力。其成功归因于全球布局、财务管理、灵活策略和市场适应能力。
其全球布局优化供应链，快速响应本地市场需求，实现市场渗透。财务上，净利润从2021年的11亿美元增至2022年的14亿美元，显示成本控制、税务策略和财务杠杆管理的专业性。面对全球不确定性，包括汇率波动和经济动荡，艾睿电子通过策略调整和供应链管理，有效减轻COVID-19疫情和美元走强的影响。
艾睿电子采取战略收购和内部增长的双轮驱动策略，不断扩大产品线和市场覆盖，投资高利润率产品和解决方案，增强市场竞争力和盈利能力。组件业务和ECS业务的协同效应也显著，组件业务为主要收入来源，稳定现金流，支撑ECS业务增长。2022年，组件业务增长9.2%，ECS业务在固定货币基础上增长7.5%，反映其在IT解决方案领域的努力。
二、大联大
大联大控股2年关键数据，来源：基于大联大2021-2022年报整理
大联大控股是全球第二大、亚太区域最大的半导体零件分销商，公司总部位于台北，雇员超过5,400人，遍布全球约80个分销点。以台北为基地，业务覆盖广泛，代理品牌多达250多家。2022年，大联大实现了7752.32亿新台币的年度合并营收（约259.72亿美元），税后净利105.12亿新台币，每股盈余6.02元。营业毛利稳定，营业收益从2018年的1058亿新台币增长到2022年的1470亿新台币。
大联大的财务增长和资本积累在过去五年表现稳健，尽管负债规模有所上升，但资产质量改善和权益增长反映出公司的健康运营状态。全球市场需求波动中，大联大财务稳健，其在供应链强韧性和运营质量优化上的努力，成为保持竞争优势的关键。
大联大业务线中，核心元件业务占比达36.03%，记忆元件占比27.64%，并在类比及混合信号、离散及逻辑、光学及传感器元件等方面有所贡献。公司代理的品牌包括AMD、Broadcom、Intel等。大联大在物联网、汽车电子、新能源等领域积极开拓新产品线，以适应快速变化的市场和激烈的竞争。
分析2018年至2022年的数据，大联大营业收入整体增长，尽管2022年略有放缓，营业毛利和营业收益持续增长。税前净利和本期净利在2022年有所下降，但综合盈利能力仍强劲。每股盈余从2018年的4.22新台币上升至2022年的6.02新台币，盈余波动反映了公司在不同市场条件下的盈利能力。
财务结构分析显示，负债占资产比率小幅上升至74.10%，反映出公司可能在业务扩展和资本支出上加大投入。偿债能力方面，流动比率和速动比率上升，反映出短期偿债能力提升。应收款项和存货周转率下降，应付款项周转率降低，总资产周转率略降，表明收账和库存管理效率下降，资产产生销售的能力有所减弱。
经营能力分析显示，资产和权益报酬率虽有所下降，但大联大依然能有效利用其资产和股东权益产生利润。净益率和基本每股盈余保持稳定。现金流量分析中，现金流量比率和允当比率均为负值，表明现金流可能面临挑战。行业特殊性能力指标中的运营资产报酬率有所提升，而净运营资产占营收比率维持稳定水平。
综合来看，大联大集团经历了全球经济环境、战略决策以及行业特定因素的影响，尽管现金流挑战和偿债能力有待提高，但其在财务健康、营运效率以及长期增长潜力上的稳健表现，为其在全球半导体行业中的持续竞争提供了坚实的基础。未来，大联大需要继续关注市场趋势、客户需求变化以及供应链的优化，以保持其市场领导地位。
三、安富利
安富利关键财务数据，来源：基于安富利年报整理（年份为财年）
安富利公司由电子元件（EC）和派睿电子（Farnell）两大集团构成，覆盖全球三大经济区域。EC专注于分销电子元件，服务多行业客户，提供全生命周期支持，包括设计链支持和供应链解决方案。EC的服务涵盖从工程设计到物料清单开发，加速产品上市。Farnell主要面向小批量客户，通过电商平台提供工具、元件和测试设备，并通过element14社区提供设计支持。
2023财年，安富利营业收入增长，Q4销售额从64亿美元增至66亿美元，全年销售额从243亿美元增至265亿美元。营业利润率和调整后营业利润率均有所提升，显示收益增长超过销售增速。EC和Farnell的营业利润率分别为5.1%和8.1%，半导体产品占销售额约85%，其余来自互连、无源和电机元件及计算机产品。半导体业务因应5G、物联网、自动化技术需求增长15%，达216.65亿美元。
安富利总资产增至124.77亿美元，优化负债结构，股东权益增至47.51亿美元。这些财务表现显示了安富利在业务、资产和财务管理方面的稳健性，为其全球市场持续增长和竞争力提供基础。面对全球经济和供应链挑战，安富利通过灵活的市场策略和运营模式保持弹性和成长潜力，不断优化产品和定价策略以保持竞争力，并减少库存风险。
四、文晔
文晔关键财务数据，来源：基于文晔年报整理
文晔公司在近年展现了稳定增长和高效财务管理。2021年销量达4,361,271千个，销售额67亿台币，2022年销量微降至3,809,331千个，但销售额提升至84亿台币，体现了产品价值提升和组合优化的成效，尤其在应用IC和类比IC产品线上。
五年财务概览显示文晔的收入增长和资产管理优势。流动资产水平提升超过100%，展示良好流动性和市场适应能力。负债增加，特别是非流动负债，反映长期投资和财务责任的增加。股东权益和营业收入稳步增长，尽管2022年每股盈余略有下降，但盈利和成本控制能力良好。
财务结构保持健康，长期资金对固定资产的投资比率增长，显示持续的产能扩张和技术升级投资。偿债能力提升，流动比率和速动比率上升，利息保障倍数虽波动但整体健康。运营效率稳定，盈利能力增长显著，资产和权益回报率上升，预示更高回报。
销售额中，亚太地区占主导地位，占比76.78%和74.58%，其他地区份额也增长。市场占有率在亚失地区呈上升趋势。供应链受数字化影响，2022年预计销售额达1,085亿美元，2024年将回升。亚太市场份额提升，市场需求增长带来机遇与挑战。
疫情和气候变化下，数字化和绿色能源需求增长，利于半导体企业。5G、车用电子、云计算、物联网等推动行业增长。亚洲市场人均收入提升和电子产品普及率低，为企业提供增长机会。文晔有望扩大在全球半导体市场的影响力，尤其是在亚洲。技术优势和全球布局预期将创造股东价值，集团市场竞争力显著，预期将巩固全球领导地位。
尽管面临宏观经济波动和行业竞争，文晔维持业务增长和财务稳定，支持其全球市场地位。
五、Macnica Holdings
Macnica Holdings关键财务数据，来源：基于Macnica Holdings年报整理（财年）
Macnica Holdings在2023年财年末表现出色，净销售额增至1,029,263百万日元，同比增长35.1%，营业收入增至61,646百万日元，同比增长67.9%。这体现了公司在全球半导体和电子元件分销市场的强劲需求和快速扩张。营业利润率从4.8%提升至6.0%，展示了操作效率和成本控制的进步。
归属于母公司所有者的净利润达到41,030百万日元，同比增长59.0%，每股净利润从414.89日元提升至664.89日元，凸显股东价值的增加。净资产收益率(ROE)达到22.2%，总资产收益率(ROA)为12.9%，显示销售和资产利用效率的提升。
公司总资产和净资产分别增长至517,620百万日元和207,762百万日元，股东权益比率从46.9%降至38.6%，反映了公司积极的扩张策略。净资产收益稳步提高，每股净资产增至3,299.25日元，显示增加股东价值的努力。
公司的现金流和分红政策体现了其健康状况。运营现金流由负转正，达到38,896百万日元，标志着盈利质量的提升。投资活动保守，融资活动的现金流出增加，可能是为了加强资产负债表。分红提升至每股150.00日元，反映了对未来现金流和盈利稳定性的信心。
公司在PLD、ASIC、ASSP和模拟产品领域均实现显著增长，尤其模拟产品同比增长53.2%，显示了在高增长领域的竞争力。内存产品销售下降了13.3%，但网络业务和软件业务分别增长了20.5%和60.5%，展示了公司在解决方案和服务方面的多元化增长。
综合来看，Macnica Holdings的业绩彰显了公司在挑战和机遇共存的市场环境中的强
六、中电港
中电港技术股份有限公司，成立于2014年，是中电器材的一个战略举措，旨在推动中国电子信息产业的发展。该公司通过整合商户、仓储、物流和金融服务，建立了一个一站式垂直服务的电子商务平台。中电港的成立涉及将中电器材全资子公司的电子元器件分销资产和业务注入中电港，以及转让器材国际、广东亿安仓和香港亿安仓的全部股权。
中电港专注于网络信息系统、人工智能、智慧视觉、智慧音频、汽车电子和工业控制等专业应用领域，构建了一个产业资源集聚的综合服务平台。公司采用了“大平台系统赋能、精专业创新驱动”的新分销模式，结合电子元器件授权分销、非授权分销业务和电商模式，满足客户多样化需求。
中电港已成为集电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套和产业数据服务的综合服务提供商。公司拥有多条国内外优质授权产品线，在消费电子、通讯系统、工业电子、计算机和汽车电子等多个领域服务超过5000家交易客户。
2022年，中电港在电子元件分销领域实现显著市场扩张和收入增长，年收入同比增长12.63%，表现出经济挑战中的韧性。公司产品线多样化，尤其在存储器和模拟设备领域取得进展。中电港拥有技术专家团队，深化行业洞察力，提供工程支持和技术解决方案，加强客户关系并提升忠诚度。作为136家制造商的授权分销商，中电港提供全面服务，从设计链支持到供应链协调。
财务方面，2022年营业收入达43,302,992,437.92元，比2021年增长12.79%，盈利能力表现出波动。归属于上市公司股东的净利润增长18.96%，但扣除非经常性损益的净利润下降35.88%。现金流量净额有显著提升，经营活动产生的现金流量净额比2021年增长67.76%。基本每股收益增长18.95%，加权平均净资产收益率在2022年达到15.57%。
资产管理方面，2022年末总资产较2021年下降2.90%，但归属于上市公司股东的净资产增长了14.74%，表明公司在优化资产结构。总体来看，中电港在2022年展现出营业收入增长和盈利能力波动，现金流管理和资产优化方面取得进步，但需进一步关注盈利能力下降和总资产减少的问题。
七、力源信息
力源信息，自2001年成立以来，已成为中国本土电子元器件分销行业的领先企业。2011年在深圳证券交易所创业板上市，成为行业首家A股上市公司。公司通过系列并购，形成了从电子元器件代理分销、自研芯片到下游解决方案设计、模块及智能电网产品的完整产业链。
公司的高速增长得益于其前瞻性战略定位和外延式并购策略。自2013年以来，力源信息耗资32.58亿元成功并购了鼎芯无限、飞腾电子及武汉帕太等公司，显著推动了销售增长。这些并购不仅加强了公司在分销行业的整合效率，也拓宽了业务范围，促进了产业链的上下游发展。
力源信息的并购强化了其在电子元器件分销市场的地位。鼎芯无限的收购丰富了国内芯片产品线，飞腾电子的并购增强了技术研发能力并加强了对能源互联网市场的布局，武汉帕太的并购则提升了产品线和市场覆盖率。公司还通过子公司深度整合，促进技术协同，如飞腾电子的PCBA板卡、模块产品，以及自主IC芯片研发和设计，推出CoolMOS和EEPROM等系列产品。
力源信息注重自主品牌芯片开发，整合代理产品线和客户资源，推出新能源汽车BMS项目、NB-IoT项目和蓝牙模块项目等。目标是成为一家集分销、模块、自主开发设计的综合性公司。
销售网络覆盖国内外，代理近百家国内外优秀公司产品线，涵盖欧美、国产及日系产品线。公司在下游解决方案和模块方面加强研发和推广，智能电网产品业务包括智能电表和智能断路器及其衍生产品的研发、生产和销售。
公司建立全性能测试实验室，配备先进设备，满足产品型式试验要求，并拥有现代化防静电车间，引进自动化、智能化生产检验设备，提升生产效率和产品质量。通过电子商务平台“力源芯城”提供一站式服务，拥有庞大的注册客户基础。在武汉建立的专业防静电仓库和公用型保税仓库是中国境内最大的电子元器件货仓之一，与顺丰、FedEx等合作提供快捷物流服务。这些综合优势确立了力源信息在电子元器件分销行业中的领先地位。
八、好上好
深圳市好上好信息科技股份有限公司成立于2014年。好上好控股不仅在电子元器件分销领域有所建树，还基于客户需求和技术积累，逐步开发了物联网产品设计及制造业务，推出了多款智能家居产品、物联网无线模组和公网通讯设备。此外，公司还涉足芯片定制业务，已推出多款TWS蓝牙耳机配套芯片，尽管这些新业务规模还较小，但显示了公司的创新能力和业务拓展潜力。
在成立之初，好上好控股就确立了其在电子元器件分销市场的领导地位，并通过不断的技术积累和市场拓展，将业务从单一分销扩展到产品设计、制造以及芯片定制等多个领域，形成了一个多元化的业务结构。好上好控股的优势在于其全面的发展战略，该策略不仅聚焦于产品和市场的持续扩展，还注重技术创新和管理优化，旨在全面提升公司的竞争力和市场地位。通过这种多元化和战略性的方法，好上好控股展示了其作为电子元器件行业领导者的雄心和潜力。
九、深蕾科技
2016年深蕾科技成立，深蕾科技的发展故事是一系列战略规划和市场拓展的成果，彰显了其在经济挑战中的持续增长。深蕾科技在内存存储和模拟设备领域取得了巨大进展，并成功扩大了在国内市场的份额，实现业务收入的显著提升。通过有效的成本控制和定价策略，深蕾科技维持了产品线和市场竞争力。
作为136家电子元件制造商的授权分销商，深蕾科技提供广泛的处理器和设备，服务众多行业，其从设计到供应链的全方位服务增强了客户体验和市场位置。在数字化转型方面，深蕾科技投资新商业模式，提升运营效率，并与小米、中兴、比亚迪等企业建立了战略合作，提高了市场份额和风险管理能力。
近年来，深蕾科技专注于计算、汽车电子、新能源等高增长领域，发展其数字化和创新能力以保持市场领导地位。深蕾科技在全球半导体行业有坚实的基础，展现了其持续竞争和稳定增长的潜力。公司的优势包括：与原厂的紧密合作、高质量的客户群、强大的信息化支持体系，以及一支专业的技术团队。这些因素共同构成了其市场成功的基石。
九、华强电子
深圳华强电子交易网络有限公司，自2008年成立以来（华强电子网自2002年运营），在电子信息产业中提供全方位电子商务服务，包括电子元器件的供求信息发布、在线交易、运营管理、行业咨询、物流配送和供应链管理。华强电子网专注于电子元器件的全球采购，通过华强商城这一一站式平台提供多样化、高品质、可靠交期的采购服务。利用EBS系统和丰富的供应商库、SKU库资源，公司有效完成采购任务，主要满足电子产品制造商在研发、试产、量产、维修等阶段的长尾采购需求，这些需求特征为不易预测、小批量、不稳定且多样化。
公司的核心能力在于长期积累的数据系统建设、数据处理能力和对电子元器件行业的深刻理解，使其能够有效连接供需双方。华强电子网不仅涉及电子元器件采购，还覆盖多个供应渠道，拥有百万级别的注册用户平台。
财务上，华强电子网主要通过交易赚取购销差价，以总额法确认销售收入。2022年报告期内，公司线下销售收入占业务收入的比重分别为96.44%、90.37%和93.51%，主要销售以集成电路为主的多种电子元器件，其价格受市场供需影响。
深圳华强电子网在电子元器件采购服务领域建立了自己的竞争优势，包括高效的EBS系统、全面的供应商及SKU数据库，以及一站式电子元器件采购平台——华强商城，聚集了数千供应渠道，数百万注册用户，有效满足长尾采购需求。这些优势使华强电子网在电子元器件采购领域成为关键参与者，并能够灵活调整服务以应对市场需求，维持稳定的毛利率，体现出其持续经营的能力。
十、香农芯创
香农芯创（原名聚隆科技），成立于1998年，最初专注于电气机械制造。2019年，在基石资本张维的领导下，公司转型为半导体分销商，张维取得控股权，原控股的刘氏父子成为股东。张维上任后，终止了IPO募投项目，将约3.28亿元资金用于补充流动资金。2020年，聚隆科技成立子公司聚隆景润，投资约3亿元，涉足半导体相关企业，标志着公司向半导体产业的转型。
2021年，聚隆科技以16亿现金收购电子元器件分销商联合创泰100%股权。自7月起，联合创泰的业务并入合并报表，占主营业务的95%以上。同年1-5月间，公司完成资产重组和现金购买联合创泰股权的决策审批，支付总计15.1亿元，实现从洗衣机离合器生产向电子元器件分销的业务转型，并与阿里巴巴、字节跳动等建立合作。
2021年1-9月，公司的营业收入同比增长2357.59%，净利润增长259.31%，显示出转型的成功。香农芯创的业务优势包括管理层的专注、在供应链中的桥梁作用，以及得到国内外政策支持，例如“中国制造2025”。公司通过提供技术支持、优质售后服务和有效的供应链管理来加强客户关系，提高客户粘性。这些因素共同支撑香农芯创在电子元器件分销领域的战略地位。
总结：分销商与原厂营收相辅相成
图：2022年度全球TOP10分销商营收占TOP50分销商总营收的百分比（来源：国际电子商情，币种：美元）
根据2023年“国际电子商情”的统计，全球前四大元器件分销商中，艾睿电子以371.2亿美元营业收入领先，安富利和大联大分别以265亿美元和7761亿元新台币紧随其后，文晔科技则达到了5712亿元新台币。文晔科技收购富昌电子后跃居第三位，整个电子元器件分销行业的集中度较高。
中国本土电子制造商因产品种类繁多、技术需求多样化，难以完全符合国际电子元器件分销商的全球策略，导致难以从国际分销商获得全面的技术支持。相对而言，中国本土分销商更了解国内市场特点和需求，服务于国内电子制造业客户。他们业务灵活，对国内市场有深入了解，有效填补了国际分销商在国内市场的空白，近年来迅速发展。
尽管中国大陆本土的电子元器件分销行业发展迅速，但与国际头部分销商相比，营收差距仍大。中国电子元器件分销行业分散度相对较高，与发达国家形成鲜明对比。
2022年全球半导体销售结构分析(直销与代销)，来源：Gartner，大联大2022年报
2022年，全球TOP50电子元器件分销商的营收达到2,067.89亿美元，比2021年增加9.43%，2021年又比2020年增加23.7%，显示分销市场规模逐年扩大。前四名分销商——艾睿电子、安富利、大联大和文晔科技，2022年的营收占TOP50总营收的52.59%，高于2021年的51.54%和2020年的46.52%。TOP10分销商市场份额也在增长，从2020年的65.15%增至2022年的68.98%，呈现“大者恒大”的市场趋势。
2022年，TOP50中有15家企业出现负增长，多数位于排名25名之后，大部分来自中国大陆和台湾。相比之下，2021年有21家YoY+%超过50%的分销商，2022年仅有4家。增长主要由前25名分销商带动。2022年排名第50的公司营收为4.37亿美元，低于2021年的4.91亿美元。尽管一些潜在的TOP50公司未透露营收，如得捷电子、厦门信和达、儒卓力和赫联电子的估计营收，但这些估计并不影响头部分销商市场份额持续集中的趋势。传统元器件分销的主要商业模式是金融服务。文晔科技2022年毛利率3.47%，安富利2022年第二财季利润率4.5%。资金规模在行业中作用重要，分销商管理上下游账期差异，对资金管理和规模提出高要求。
2023年，半导体行业呈现明显的下行趋势，这也让元器件分销商的库存水位逐渐升高，进而影响全年营收。电子元器件行业市场集中度高，呈“卖方市场”特征。技术密集型和资金密集型行业，市场份额和技术领先性呈头部集中效应。据Gartner 2022年数据，全球半导体总收入为6017亿美元，年增长率为1.1%，前十大半导体制造商占全球市场份额的53.9%，前25家增长率为2.8%，占市场份额的77.5%。这表明市场主要由美国、欧洲和韩国的大型半导体公司主导。
供应链中承担蓄水池作用的分销商，波动幅度通常小于IC原厂。在芯片缺货的“卖方市场”，终端客户意识到元器件分销重要性。新冠疫情爆发后，全球经济重创，导致市场需求误判，芯片短缺，许多产能被分配给消费电子等其他领域。汽车行业零库存模式暴露供应链安全问题，特别是芯片管理上。
值得一提的是，当芯片缺货过去之后，终端客户终于意识到元器件分销重要性。汽车行业零库存模式暴露供应链安全问题，特别是芯片管理上。越来越多的主机厂开始绕过Tier1直接管控自己的供应链。授权代理模式导致产业游戏规则和利润由上游原厂掌控。国外分销商与国内分销商产业话语权差异即国际原厂与本土原厂话语权差异。在欧美芯片原厂强势领域，国外分销商话语权更大。
头部原厂营收与头部分销商毛利率相关性，数据来源：Wind, 东吴证券研究所
注：左轴为头部上游IC原厂平均营收，单位为亿美元；右轴为毛利率
IC原厂在2Q09、2Q16、2Q19业绩触底反弹，带动分销商进入高速增长阶段，分销商业绩变动滞后IC原厂1-2个季度。2Q22IC原厂营收增长触顶，预计22年底到23年初营收回调，3Q23之前再次实现营收高速增长，分销商将于3Q23-4Q23再次进入快速增长通道。由上可知，头部IC原厂营收增长与头部分销商毛利率波动相关。从这个角度来看，国产芯片和本土分销商的成长是相辅相成的，本土分销商的成长无法离开本土芯片原厂的支持。笔者认为，如果国产芯片无法在某些细分领域取得领导性优势，本土分销上在渠道端也将依然缺乏话语权。
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