半导体行业的现金、库存、产能

在整理和分析德州仪器的财务数据，有一些观察，希望能和各位分享，也想听听你们的看法。

首先，作为行业其中一间指标性的公司，我有兴趣的是关于他们库存和产能的关系，他们的盈利能力是毋庸置疑的，所以我其实不是特别关心，但还是有些诧异的发现。

我们要是把2019年定义为这几年半导体行业的「正常」状态，2020年可算是好的一年，2021年和2022年就是「不正常」的好。那2023年和2024年呢？我们在这在这文章后再说。

从2019年初每季度30多亿美元的收入（Revenue），急升到2021年第二季度开始的45亿美元以上，运营成本（Cost of revenue)）只是每季度上升了1亿多美元而已。我们也清楚记起在疫情当中，各方面的成本都飙升，特别是物流、运输。所以，可以说由2019年到2020年，从数据看不出有明显的产出增加。运营成本增加1亿美元，收入增加10亿美元，库存水平相对平稳，边际利润和净利润（Net income）超高，怎样做到的呢？涨价，涨价，之后再涨价。

那赚到的钱去了哪里？股东分红，这是应该的，自由市场，资本经济操作。还有不断增加的短期投资，我们要是把他们的现金（Cash and cash equivalents）和短期投资（Short-term investments）作整体计算，已经由2019年初的40亿美元到现在接近100亿美元的水平了。

这些都已经过去了，我们看看比较近期的数据，推测以后的发展。

成品库存（Weeks of FG）我是根据他们的运营成本及成品库存（Finished goods）作计算，以每周作单位。由疫情之前约9到10周，到最缺货时候约5周，现在已经接近10周的水平。一般情况而论，9到10周还可以说是一个合理水平，能及时满足客户的需要，提高供应链管理的柔性和服务质素。但当市场状况是往下走的话，就不能够一概而论了。

更值得担心的是整体库存（Inventories）还在上升，但不是在成品，而是在半制成品（Work in process）。之前的数据显示，他们半制成品和成品库存是1:1的比例，满足客户对供应链柔性要求的同时，也平衡了公司的库存管理。现在的半制成品库存相信可以另外满足约20周的客户需求了，加起来就是30周了！

那为什么在销售回软的时候，运营成本还在上升，库存也一直在大幅度增加呢？一个正面的看法是预期往后供应会再次紧张，未雨绸缪。但相信这只是一厢情愿，自欺欺人的看法。更合理的解释我相信是之前投资的产能逐步到位，工厂有压力投产来维持具竞争力的生产成本。

总结一下，我们真的需要强大的需求复苏，才能消化电子行业生态圈中各环节的库存问题，以及过去两、三年因过度投资导致的产能过剩。我之前的预测是需要到2024年的第三季。