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自安路科技今年五一前夕提交招股说明书以来，各路媒体纷纷对此分析、解读，并且提出质疑。最早的媒体同行在五一节后首个工作日，就开始输出“火力”。整个五月，安路科技被一众口水所淹没。遭到的质疑也基本上大同小异——持续亏损、第一大客户暂停下单、市占率不及国外竞争对手、无实际控制人等等。此事最终也引来了上市委的关注，具体如何，与非网今天就带大家一起深入分析下这家国产FPGA龙头。
表1：2021年5月各媒体质疑安路科技情况统计 来源：科创板上市委问询函
安路科技是一家主营业务为FPGA芯片和专用EDA软件的研发、设计和销售的Fabless公司。该公司于2021年4月30日首次提交在科创板上市的招股说明书，并于2021年7月9号成功过会。该公司目前主要产品包括了高性能系列SALPHOENIX、高性价比系列SALEAGLE和低功耗系列SALELF。根据 Frost&Sullivan 统计，2019年，安路科技以出货量第四——6.0%的市场份额排在Xilinx、 Intel（Altera） 和 Lattice之后，在国内FPGA厂商中排名第一，是名副其实的FPGA国产龙头。
实际上，在安路科技4月30号提交的招股说明书开头，其重大事项提示的特别风险提示中，就已经指出了这些媒体质疑的多数问题。下面，与非网就这些主要的质疑，一一分析：
质疑一：持续亏损
根据安路科技提供的财务报表，2018-2020年三年的归母净利润分别是-889.96万元、3589.46万元、-618.71万元。正常来说，是谈不上三年持续亏损的，总体加起来还盈利2080.79万元。但媒体的质疑并非完全没有道理。如果谈到扣非净利润的话，情况看起来有所区别。2018-2020三年的扣非净利润分别为-4799.15万元、-6554.59万元、-7811.67万元。也就是扣除营业外的损益，三年的主营业务加起来亏损了近2亿元人民币，而且看似情况有恶化的趋势。
图1：安路科技2018-2021上半年的利润情况（单位：万元） 来源：与非网整理
其实，安路科技作为国内FPGA领域拥有领先市场技术及储备技术的企业，收到了较多的芯片研发专项补助。也正是因为这些补助支撑着安路科技负重前行。如下表所示，2018-2020三年的政府补助加起来就略超2亿元人民币。
表2：2018-2021上半年安路科技获得补贴相关情况 来源：公司招股说明书
但是，安路科技作为一家企业，其长久的生存之道最终还是得靠企业自身经营业务来支撑，而非各种补贴或其他非经常性损益。就在10月26日，安路科技披露的财务数据显示，其2021年上半年取得了3.22亿元的营业总收入，营业利润-396.19万元，扣非净利润-1254.59万元。虽然净利润略有亏损，但情况大有好转。报告期内非经常性损益为858.4万元，其中政府补助及个税手续费返还仅占到629.86万元，仅占2020全年的9.41%。安路科技的亏损持续收窄，如能保持该趋势，安路科技或许很快就能扭亏为盈，而非之前问询函中答复的预计到2023年或2025年才实现整体盈利。
质疑二：第一大客户暂停下单
安路科技在招股说明书中提到，公司2020年度第一大客户由于经营环境发生变化，已暂停向公司下达新的订单。而该客户及其关联方2020年度贡献了安路科技55.3%的销售额（2019年贡献73.17%）。
这对于安路科技来说，确实是一个重大利空。但另一方面，我们也需要对此进行思考，订单的暂停是安路科技的产品不足造成的吗？似乎并不是。一方面可以看到，安路科技的解释是该客户的经营环境发生变化（或许是该客户自身的一些重大变故导致对产品需求的大幅下降）；另外一方面，安路科技的产品也在不断受到市场认可，2020年前五大客户新增中兴康讯、润欣科技、世健国际等等。
同时，受供应链国产化趋势的影响，安路科技在拓展各个领域的过程中也表现不错。在工控领域，安路科技已成功进入汇川技术、利亚德、灵星雨等知名企业的供应链。用单颗FPGA芯片替代原本需3颗芯片的视频桥接技术方案，从而打入显示控制市场。在网络通信领域，成为率先进入中兴通讯供应链的FPGA企业之一。
关于该质疑，本质上是对安路科技未来营收是否会因第一大客户暂停下单而出现断崖式下跌的担忧。根据下图，安路科技2021上半年3.22亿元的营收，甚至已经超过2020全年2.8亿的营收。在原先贡献一半以上销售额的第一大客户暂停下单的情况下，依然能有如此强劲的销售增长，并且利润的亏损情况也有所收窄，实属不易。这一份中报的业绩可以说击碎了市场关于营收的质疑。
图2：安路科技2018-2021上半年的营收情况（单位：万元） 来源：与非网整理
质疑三：无实际控制人
这一点安路科技在首次提交招股说明书时，就已经充分披露了相关风险。对应地，保荐机构中金公司经核查认为，公司的日常实际经营、业务开展均由文化、黄志军等公司管理层负责决策并实施，未出现由于公司治理格局不稳定或决策效率低而贻误业务发展继续的情形。经充分披露后，该情况符合科创板上市相关规定。在上市公司中，无实际控制人的情况也并不少见，如知名地产企业万科——在长期无实际控制人的情况下，公司的管理水平及产品品质依然得到广泛认可。
质疑四：先进制程产品布局不足
这其实不仅仅是一个简单的质疑，本身国内芯片行业起步就比较晚，跟国际龙头之间存在差距是客观事实。最直接的就是表现在工艺制程上。目前本土公司主流的发货产品（包括安路科技）主要是40和55nm，而赛灵思已实现应用7nm FinFET工艺产品的量产出货。而根据安路科技最新披露的数据显示，其28nm量产的PHOENIX系列2021上半年的销售额为1559.87万元，相比2020全年仅194.21万元的销售来说，已经大有改善。在先进制程产品的布局不足上，也在慢慢弥补。
真正的问题：
与非网认为，对企业亏损的担忧、对营收增长可持续的担忧、对技术先进程度不够的担忧，这些属于问题表现出来的结果，而非问题本身。那么，真正的问题或者说关键点在哪里呢？与非网认为，是在于毛利率。国外FPGA行业领先企业Xilinx、 Microchip 和 Lattice毛利率基本都能达到60%甚至更高，而安路科技却只有30%+。作为同一个行业，不同的企业，安路科技的毛利率一定是有提升的空间。关键在于安路科技是否有这个提升的能力，能否把毛利率提上来。
表3：2018-2020国外FPGA行业领先企业与安路科技的产品毛利率情况（单位：%）来源：与非网整理
最直接的表现是看安路科技在研发端上的持续投入。可以看到，2018-2020年，安路科技的研发费用，一路飙升，从2018年的3429.1万元至2020年的12553.66万元。至2021，仅上半年就花了10408.44万元研发费用。
再来看到下图中安路科技的毛利率情况，从2018年仅30%的毛利率逐步提升2021上半年的37.45%。可以说效果在逐步显现，但差距依旧十分明显，道阻且长。在毛利率达到一度高度之后，安路科技才有足够的空间，并且在通过提高管理效率、降低其他费用成本的同时，会收获更高的净利润率，为公司长远的发展打下良好的基础。
图3：安路科技2018-2021上半年研发费用（单位：万元） 来源：与非网整理
图4：2018-2021上半年安路科技产品的毛利及毛利率（单位:万元;%） 来源：与非网整理
总的来说，可以看到近两年本土FPGA厂商受益于外部环境的影响而迅速崛起，来自国内本土市场的需求增长也非常旺盛。安路科技也曾表示，公司现阶段还是立足于国内市场，根据对客户的一些调研推出定制化的产品，因为中国是FPGA最大的单一市场。
在我们看完之前媒体对安路科技的各项质疑后，安路科技最新拿出的靓眼业绩是对质疑最好的回应。尤其是在看似众口一致的舆论环境下，表象背后往往有一些不寻常的点被忽视。下面，与非网再带大家来看看FPGA这个行业的应用与发展趋势：
FPGA（现场可编程门阵列，Field-Programmable Gate Array）是基于通用逻辑电路阵列的集成电路芯片。最大的特点是用户需要通过专用的EDA软件将硬件语言描述的用户电路，编译成二进制位流数据，下载到芯片中才能实现相关功能。并且，该过程可以现场实时操作。
2016年以来，上海市政府、上海经信委等各级行政机关就将FPGA芯片作为集成电路领域的重点发展对象之一。2021年，国家发改委等部委将FPGA芯片认定为重点集成电路设计领域之一。国家及地方的各种产业政策为FPGA芯片的发展提供了良好的环境和明确的预期，使得一些本土公司在持续高额研发投入的同时，还能不断发展壮大，平稳渡过公司技术积累的初创期。安路科技也是受益于此。
如下图所示，Frost&Sullivan的数据显示，全球FPGA市场规模从2016年的43.4亿美元增长至2020年的60.8亿美元，年均复合增长率为8.8%；同期，中国FPGA市场从2016年的65.5亿元增长至2020年的150.3亿元，年均复合增长率高达23.1%。国内FPGA市场的增速远超全球整体增长速度，显示了国内市场强劲的增长动力以及FPGA企业在中国市场空间的潜力。
未来，随着FPGA芯片新兴下游应用领域的不断涌现，以及对原有芯片方案的优化、替代。Frost&Sullivan的数据预计全球FPGA从2021-2025将有一段CAGR为16.4%的高速增长。同期，该机构预计中国市场将因国产替代的进一步加速而导致FPGA市场的持续扩大，CAGR将达到17.1%，增速依然会高于全球市场。至2025年，中国FPGA市场规模将占到全球市场规模的41.28%，而这个占比在2016年仅23.63%。可见，FPGA在中国的发展速度之快令人咋舌。
至于具体的应用领域，FPGA芯片在工业、通信、消费电子、人工智能等方向均有不错的前景。
工业领域中，FPGA芯片因其高效能、实时性、高灵活性等特点大量应用在视频处理、图像处理、数控机床等领域实现信号控制和运算加速功能。在LED显示控制系统中，FPGA作为主控芯片可以满足各种形状和规格显示屏的定制，以及灵活调节其亮度、对比度、灰度级等参数，使得LED画面更加细腻。在数控机床的伺服系统中，FPGA又可以做到多通道的马达控制，精准地完成一芯多控，既减少了能源消耗又减少了芯片使用的数量，向碳中和的终极目标也更靠近一步。
通信领域中，FPGA芯片因其高灵活性、极强的实时处理和并行处理能力，可以较容易地实现通信过程中大量的高速数字信号处理功能，有效满足高速的通信协议处理需求和通信协议持续迭代。因此，目前FPGA芯片已经在通信领域得到大规模的应用。
至于消费电子领域，FPGA芯片方案可以实现各种存储接口的控制，接口逻辑在FPGA芯片内部实现，从而大大简化外围电路的设计，减少较多外围芯片的使用。同时，由于FPGA芯片的应用，产品的开发周期会变短。素以迭代周期快而著称的消费电子产品，新品的开发时间也将进一步变短。基于此，FPGA芯片将被逐渐应用于消费电子领域。
人工智能领域中，FPGA芯片内在的并行处理单元可以达到百万级别，相对GPU和ASIC芯片，在云侧处理中运算速度快，延迟低，较为适合人工智能的实时控制和决策。在端侧，FPGA芯片也可以有效满足用户对神经网络设计的各种要求，适合模型经过压缩优化后部署到神经网络中。
除此之外，FPGA芯片在汽车电子、数据中心等领域运用地也越来越多了。也正是随着应用场景的多样化，FPGA芯片地行业发展趋势也逐渐明朗。一方面作为数字芯片，FPGA理所当然地追求先进的制程和先进的封装。目前国际市场上，虽然Xilinx的7nm制程FPGA芯片已经量产并应用。但总体上，28nm-90nm之间还是主流应用，占到市场近6成份额。国产芯片在这一块所需要追赶的路也还很远，如安路科技28nm的芯片才刚刚起步，更多的产品还是停留在55nm制程。
另一方面，高集成化是FPGA芯片重点发展的方向。目前一些国际主流的FPGA公司尝试将处理器集成到FPGA中，形成高度集成化的可编程系统级芯片。将电子信息设备需要的存储接口、IO外设接口甚至人工智能引擎等所有模块都集成到系统芯片中，大有成为“万能芯片”之势。
结语
随着之前Altera被英特尔收购，Xilinx被AMD的收购也即将落地，Lattice则一直在被收购的传言中颠簸流离。市场上，专注FPGA芯片的公司似乎都逃脱不了被巨头收编的命运，他们的名字会逐渐淡出人们的视线。这将使得专注FPGA行业的头部品牌出现缺失，给后来者更多的机遇。
安路科技作为国内FPGA芯片行业的佼佼者，在上市启动之际面对了众多专业媒体的质疑，这本是其实并不是坏事。况且各路媒体指出的问题也都是客观存在的事实。在如此境况之下，安路科技作为一家企业，也唯有坦然面对，做好自己专业的事，提升自己的硬实力和业绩才是最好的回应——比如上半年的优秀业绩。
安路科技在后续的问询中，也详细回应了科创板上市委的各种提问。最终，上市委通过审议也是表达其某种程度上的肯定。固然，成功过会对于安路科技，乃至国内FPGA行业的发展都有一定的积极作用。与其说，我们希望安路科技能够继续负重前行，披荆斩棘。不如说，整个国产FPGA芯片行业都被寄予了希望，而安路科技只是其中的一个缩影。
