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本文来源：国际金融报 智车科技
曾被誉为“AI第一股”赴港上市的商汤科技，距离盈利还有多远？
3月26日港股收盘后，商汤科技发布2024年度财报，全年实现营收37.72亿元，同比增长10.8%；净亏损43.06亿元，同比收窄33.7%；经调整EBITDA亏损收窄42.3%至31.43亿元。
头顶“AI第一股”光环的商汤目前仍难摆脱亏损困境。这是自2018年以来，商汤科技连续亏损的第七个年头，累计亏损超过500亿元，经营活动现金流净额亦持续为负，突显其商业策略依然面临着严峻考验。
2024年10月，商汤在成立十周年之际启动大规模裁员，涉及安防、自动驾驶、医疗等传统业务部门，赔偿标准从N+2.5降至N+1，引发员工不满。公司明确将资源集中于“大装置-大模型-应用”三位一体战略，保留“日日新”大模型和智算
中心等核心业务，其余部门或裁撤或独立融资。
近年来，商汤科技的营收结构经历了多次重大调整。2018年至2022年，商汤的营收主要依赖智慧商业与智慧城市两大传统业务，两者合计贡献超过80%的收入。这一阶段以定制化项目为主，服务于政府机构与企业客户，如城市安防监
控、商业场景的计算机视觉解决方案等。2023年商汤启动战略重组，将业务划分为生成式AI、传统AI及智能汽车三大板块。到2024年底，商汤科技再度将业务重组为生成式AI、智能汽车及视觉AI，并构建“1+X”组织架构。
经过多次调整后，生成式AI迅速成为公司的核心业务。2024年生成式AI的收入同比增长103.1%至24.04亿元，占营收的比重从2023年的34.8%大幅提升至63.7%，成为了第一大收入来源。相比之下，商汤科技起家的视觉AI业务在2024年实现收入11.12亿元，同比大幅下降39.5%，营收占比也从2023年的53.9%下降至29.5%；智能汽车收入则下降33.2%，降至2.56亿元，占比从11.3%降至6.8%。
然而，市场对于商汤科技的这剂AI猛药，仍持观望姿态。3月27日，商汤科技的股价遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，虽然此后有所回升，但截至收盘，跌幅仍超过6%，目前市值约为551亿港元。
押宝生成式AI，是持久战？
2024年，生成式AI迎来了黄金发展时期，大模型与智算成为新的生产力，引领了行业的创新与发展。市场对生成式AI模型的训练、微调和推理的需求呈现出爆发性增长。
生成式AI毫无疑问成为了商汤科技2024年最新财报中的关键词。商汤科技的生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用。财报中强调，目前生成式AI已经成为集团的最大收入贡献来源，也是公司历史上最快突破20亿元营收规模的业务板块。
商汤成立于2014年，由AI科学家汤晓鸥教授与徐立博士共同创办，最初通过计算机视觉技术（CV）进入AI行业。2021年，公司成功登陆资本市场，成为中国最大的计算机视觉软件公司，当时的业务主要涵盖智慧商业、智慧城市、智慧汽车和智慧生活四大板块。
在智能商业领域，商汤专注于企业端市场，如商场、商业园区及各类制造企业，为它们提供运营优化、安全保障及质量控制等方面的AI解决方案；智慧城市业务则主要满足各级政府在交通管理、环境保护、应急响应等领域的AI技术需求。2021年，智慧城市与智能商业这两个业务领域合计营收占比已接近九成，成为商汤科技的核心收入来源。
然而，2022年，随着这两大板块的客户在人工智能方面的开支大幅缩减，项目建设和部署也相应推迟，导致商汤科技的这两项业务遭受重创。这一年商汤科技智慧城市业务营收为10.96亿元，同比下降48.8%，在集团总收入中的占比从2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商业业务营收为14.64亿元，同比下降25.2%，收入占比也从41.7%减少至38.4%。
更值得注意的是，在2021年净利润亏损超过170亿元后，商汤科技在2022年再次亏损60.45亿元。
2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引发行业广泛关注，这让正在寻找新业绩引擎的商汤科技看到了希望。2023年，商汤科技调整战略方向，将业务重心转移到生成式AI领域。同时，公司重新规划了业务板块，确立了生成式AI、传统AI以及智能汽车三大业务板块。生成式AI专注于模型训练、微调及推理服务业务，传统AI整合了之前的智慧城市、智慧商业与智慧生活等AI业务，智能汽车板块则保持不变。
在这三大业务中，生成式AI业务位列板块之首。2023年，商汤科技生成式AI收入增至11.84亿元，占比34.8%，相比2022年的3.95亿元同比增长199.9%。2024年，生成式AI业务收入进一步增长至24.04亿元，同比提升103.1%，营收占比超过六成。商汤科技表示，商汤科技表示，生成式AI业务的快速增长主要得益于市场对模型训练、微调和推理的需求激增，“我们还在持续将生成式AI相关应用产品商业化，包括互联网、智能硬件、机器人、医疗和金融等领域。”
CEO徐立提出，在AI 2.0时代，核心成本从人力转向算力，商汤需通过“多模态融合”和“算力-模型协同优化”来构建差异化优势。然而，这一路径面临三重挑战：
算力成本高。2024年，商汤的经营活动现金流净流出39.27亿元，主要因大模型训练需求激增。商汤自持智算中心（AIDC）算力规模达23,000 PetaFlops，国产芯片适配率95%，但硬件折旧与云服务成本推高毛利率压力（2024年毛利率42.9%）
技术同质化与巨头挤压。尽管“日日新”大模型在SuperCLUE评测中超越GPT-4 Turbo，但其多模态能力与百度“文心一言”、阿里“通义千问”尚未形成代际差距。开源模型（如DeepSeek）的崛起进一步稀释技术溢价空间，商汤以13.3%的市占率位列GenAI IaaS市场第三，落后于阿里云和百度。
商业模式模糊。生成式AI的变现仍以B端定制为主：2024年生产力工具订单金额增长6倍，但客户付费意愿集中于金融、政务等少数领域；交互工具虽次日留存率达50%，但付费转化率尚未突破规模化瓶颈。相比之下，OpenAI通过ChatGPT的C端订阅模式实现16亿美元年收入，商汤的路径选择仍显单一。
降本增效，能解盈利焦虑？
对于AI公司而言，如何实现大模型的商业化依然是一个严峻的考验，商汤科技也面临着同样的问题。
2024年是商汤科技成立的第十个年头。去年10月，商汤科技董事长兼CEO徐立发布商汤了10周年的内部信，指出AI 1.0时代模型生产的主要成本在于研发人员的投入，而在AI 2.0时代，模型生产的成本主要在于算力资源的投入。为此，商汤科技计划围绕战略和核心资源，构建更加集中和高效的组织架构，以推动资源的集聚和集约化投入。
此后，商汤科技陷入裁员风波，不过官方的回应模棱两可，仅表示“公司在积极推进战略转型，聚焦‘大装置-大模型-应用’重点业务和战略增长领域，并进行相应的组织和人才结构优化和调整。”
2024年12月初，商汤科技宣布将其业务架构变为“1+X”：其中“1”代表生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用；“X”则包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等，这些业务将拆分并独
立融资。商汤的“1+X”架构调整试图通过分拆非核心业务来释放资本压力。至2025年初，已有5家生态公司完成融资，但智能汽车品牌“绝影”收入同比下滑33.2%，显示独立运营并未立竿见影。此外，公司总现金储备127.5亿元，集中88.88亿元为现金及等价物，但经营活动现金流净流出39.27亿元，凸显算力投入带来的吞噬效应。
在传统四大业务（智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车）中，智慧城市曾是收入支柱，但2023年上半年收入同比下滑18%，客户集中度过高（前五大客户贡献超40%收入）加剧了风险。尽管生成式AI虽快速增长（2024年收入24亿元，同比+103.1%），但主要依赖算力租赁（如上海临港智算中心），技术壁垒不足，面临阿里、百度等大厂的直接竞争。
根据最新年报，商汤科技官方表示，随着集团不断深化资源聚焦与效率优化的战略，除了持续投入研发以外，管理与销售总费用同比下降9.1%。得益于这些举措，集团在2024年的净亏损为43.06亿元，同比缩窄33.7%。
2024年，商汤科技的研发支出从2023年的34.66亿元增长19.2%至41.32亿元。官方称，这一增长主要由于其增加了对训练和微调基础模型的投资，以及生成式AI应用开发所产生的折旧和摊销费用，此外还包括服务器运营和云服务费用的增加。
相比之下，销售开支与行政均在下降。销售和行政费用的支出减少与去年释放出的裁员信息相吻合。销售开支由2023年8.18亿元下降20%至2024年的6.55亿元，行政开支由2023年的15.1亿元减少3.1%至14.64亿元。商汤科技表示，这主要由于员工福利开支、营销及差旅开支减少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商汤科技的总雇员为3756名，与2023年同期减少约17%。
除了持续亏损的问题，商汤科技的应收账款的账龄也在持续恶化。截至2024年12月31日，商汤应收账款为69.74亿元，相比2023年同期减少了近10亿元，但账龄恶化，超3年的应收账款从2023年的15.42亿元增长到38.21亿元。
商汤科技解释称：“我们大部分历史收入来自智慧城市业务，在付款批核程序的限制下，付款周期长。”尽管自2023年以来，商汤整体现金收回情况相对健康，但账龄相对较长的应收款项的收回情况仍然面临挑战，主要是因为部分客户，尤其是来自或面向公营机构的客户，面临暂时的预算限制。这使得商汤在收回款项时遇到了困难。
组织架构的“动刀” ，能否凑效？
组织调整又让商汤的员工减少了多少？财报显示，截至2024年12月31日，商汤总雇员为3756名，相较2024年6月30日的4672名减少了21.4%。相比2021年上市第一年，员工总数更从6113名少了近2500名。
与此同时，商汤也在严控销售开支与行政。2024年，销售开支比2023年下降20%至6.55亿元，行政开支比2023年减少3.1%至14.64亿元。
对组织架构“动刀”，仅是商汤近年来在成本控制的缩影。在加大技术研发、组织“节流”的同时，对商汤来说更为现实的问题是：上市至今，公司尚未能实现盈利。面向未来，商汤更要瞄准“开源”业务。
尽管生成式AI为其打开了新的增长窗口，但盈利时间表的模糊性仍让市场疑虑重重。多模态融合与生态协同能否破局？商汤科技需要展现出强大的适应能力和执行力。
商汤科技的十年历程，既是中国AI产业狂飙突进的缩影，也是技术泡沫与商业理性博弈的典型案例。其转型成败不仅关乎企业存续，更将影响整个行业对AI商业化路径的认知。在“烧钱换技术”与“盈利求生存”的平衡木上，商汤仍需证明：AI的星辰大海，不止于资本的输血游戏。
