2025，ADI否极泰来？

2024年11月26日，全球模拟巨头ADI发布了2024年财报，全年营业收入94.27亿美元，同比下跌23.39%，录得近20年来最大的下滑幅度。要知道，正值金融危机的2009年，ADI当年的营业收入也才同比下跌21.99%。与此同时，ADI的2024年毛利率下滑6.9个百分点，达到了57.08%，创了仅次于2009年的新低。那么2024年，ADI到底过得怎么样？

2024否极，受累工业、通信业务

ADI首席财务官、执行副总裁Richard Puccio在四季度业绩电话会中表示：“2024年公司的营业收入超过94亿美元，低于创记录的2023财年，主要由于广泛的库存消化和低迷的终端需求。”

图源：ADI年报

具体来看，ADI工业和通信业务收入在过去一年下滑幅度较大。同期，汽车和消费电子业务表现较为坚挺。

工业是ADI收入占比最大的板块，2024年工业收入为43.14亿美元，同比下滑35%，主要由于工业市场客户减少库存余额所致。工业板块的营收占比由2023年的54%大幅下滑至2024年的46%。

值得一提的是，航空航天和国防是在这次低迷期间最具韧性的工业部门。由于全球国防预算的增加和空间通信的扩散，ADI提供高价值的集成射频模块和子系统，明年该业务的收入增长有望加速到两位数的水平。除此之外，全年ADI工业的其他每个主要应用收入都下降了两位数。

汽车作为ADI的第二大业务板块，2024年收入为28.27亿美元，同比微降2%。汽车板块的营收占比由2023年的23%，大幅提升2024年的30%，表现相对坚挺。ADI过去一年在汽车功能安全电源和领先的A2B和GMSL连接方面的两位数增长被广泛的库存消化和生产不利因素所抵消。

通信业务2024年收入为10.8亿美元，同比下降33%，通信终端市场的低迷主要是由于基础设施的周期性安排所致。通信板块的营收占比从2023年的13%降至2024年的11%。公司光纤解决方案的数据中心客户推动了其有线业务的低两位数连续增长。

最后，消费电子业务2024年收入为12.04亿美元，同比微降1%，便携式消费产品市场增长了两位数，平衡了产业消费业务的两位数下降，产业消费本质上更像工业产品。消费电子板块的营收占比从2023年的10%增长至2024年的13%。

另外，分地域来看，ADI所有地域2024财年的总收入都有所下降。其中美国、北美其他地区和南美、欧洲地区的收入相比2023年，均下滑超30%。而中国和亚洲其他地区（主要指中国台湾、马来西亚、韩国和新加坡）表现相对抗跌，2024年分别下滑5%、16%。

图源：ADI年报

值得指出的是，工业和汽车是ADI中国最大的两块业务，两者合计占比中国业务收入的80%左右，通信占比超10%，消费电子占比不足5%。而中国汽车市场在以旧换新政策的利好下，置换需求不断释放，9月和10月的汽车销量分别同比增长2%、7%，对于稳定ADI中国的业务起到了积极作用。

2025，为何泰来？

ADI给出 2025财年一季度的业绩指引，预计营业收入中性为23.5亿美元（±1亿美元）。管理层强调尽管2025年一季度收入预计会下降，但是在第二季度将恢复正增长。从整体来看，宏观经济的不确定性仍可能限制复苏速度，但随着终端需求的回暖，特别是汽车与工业市场的增长，ADI有望在2025年实现营业收入强劲反弹。

值得注意的是，2024财年一季度时间周期为14周，而2025财年一季度时间周期为13周，如果换算成14周，则意味着实现年同比增长，大约增长0.7%，这是一个好迹象，表明ADI已经经历了低谷，正在持续复苏。

如果拆解ADI的4大业务板块，工业、汽车、通信、消费四季度的收入分别为10.7、7.2、2.8、3.8亿美元，均实现了自2024年二季度开始的连续两个季度的环比增长。2024年二季度收入的基数很低，笔者认为ADI在2025年二季度比较容易实现收入的同比增长。

Richard Puccio表示：“在第三季度整体订单略有下降后，第四季度订单稳步增加，特别是在汽车终端市场。尽管宏观不确定性继续限制我们的复苏速度，但我们仍对2025财年实现强劲增长持谨慎乐观态度。”

此外，ADI目前拥有非常健康的客户库存。ADI在四季度业绩电话会议中披露：尽管公司四季度存货比第三季度高出约0.2亿美元，而存货周转天数减少了11天，达到167天。与此同时，由于公司谨慎管理产品供应，主动减少渠道库存，渠道库存已经略低于7-8周目标的下限。

ADI董事长、总裁兼首席执行官Vincent Roche表示：“如果对2025年的市场复苏进行排序，那么将由工业主导，ADI的客户库存很健康。工业细分领域人工智能测试、航空航天和国防等都有积极的表现，食品工业也将在2025年迅速复苏；消费电子方面，ADI拥有比以往任何时候都更多元化的业务，拥有比以往任何时候都更好的投资组合，同时消费电子的库存已经正常化；而通信业务过去一年的下降主要由库存消化所致，且已经度过了供应正常化最糟糕的时期，在人工智能基础设施建设的推动下，需求将稳步增长，特别在有线方向；汽车方面，随着主机厂使用更多功率管理、连接器和日益增加的传感器平台，ADI的产品在所有车辆类型中扩展，包括内燃机、混合动力车和纯电动车。”