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作者 | 章涟漪，编辑 | 邱锴俊
小马智行未能如期敲钟，原因竟然是投资人太过于热情。11月20日，小马智行更新招股书显示，因投资者对小马智行IPO的认购热情空前高涨，公司扩大了IPO规模，从原计划的1500万股ADS扩至2000万股ADS，增幅达33.3%。若承销商行使其超额配售权，则发行规模将进一步扩大至2300万股ADS。上市敲钟时间，也被传从本周调整至下周。小马智行此次IPO发行价区间为11美元-13美元/ADS，本次IPO的主承销商为高盛、美银、德银、华泰证券。
此前的招股书显示，北汽和新加坡交通运营商康福德高均已表达认购ADS意向，价值共7485万美元；同时广汽等四家投资人以定向增发方式认购其1.534亿美元的A类普通股。小马智行通过本次IPO筹资增加至最高4.52亿美元。伴随着全球自动驾驶好消息不断，小马智行似乎终于等来了新一轮曙光。
01、三大核心业务营收向好
投资人认可的原因之一，是小马智行各项业务都开始回血，且有向好迹象。根据小马智行此前披露的2024年前三季度的一些财务数据。其前三季度整体营收同比增长85.5%，达到3951万美元。
小马智行的业务线，目前主要由3大块构成，到现在也基本稳定下来。首先是最早布局的Robotaxi业务。这项业务的具体落地及商业化方式，一是向OEM或跨国公司提供自动驾驶解决方案，包括软件部署、维护、集成、工程化以及道路测试全流程服务，从而获取营收；二是通过自主运营（或者第三方平台）平台，向用户提供Robotaxi服务并收取费用。
2024年前三季度，小马智行自动驾驶出行服务收入为470万美元，同比增长422.2%。据小马智行称，这主要得益于为韩国一个项目提供自动驾驶解决方案的技术服务费。根据小马智行预计，Robotaxi业务将在2025年实现单车运营毛利由负转正。其二同样是立足高阶自动驾驶的Robotruck业务。这一业务主要通过生态的形式进行落地，即与主机厂和物流平台构建一个生态圈，小马智行向上为主机厂提供自动驾驶技术，向下为不同物流平台进行车辆部署。
2024年前三季度，小马智行自动驾驶货运服务收入为2740万美元，同比增长56.5%。小马智行称，这一增长主要得益于Cyantron收取的运输服务费增加。今年前9月，与2023年同期相比，Cyantron扩大了其地理覆盖范围，增加了45辆机器人卡车，从而导致运输服务费增加。同时，Cyantron自动驾驶卡车车队行驶的里程从2023年前9月的1200 多万公里，增加到2024年同期的1700多万公里。
最后，则是授权及应用板块，该板块业务构成比较复杂。其中之一，就是去年年初小马智行成立的POV业务部，主要面向乘用车主机厂，提供智能驾驶辅助从软到硬的全栈技术能力，包括智能驾驶软件解决方案小马识途，域控制器“方载”，以及数据工具链“苍穹”。
目前已知的客户，就是极石汽车。除此之外，还有一部分V2X业务，这背后则是一整套自动驾驶AV软件堆栈是虚拟驾驶员“大脑”，该AV软件堆栈采用端到端 (E2E) 技术，消除了感知、预测、规划和控制之间的传统界限，从而实现了统一、无缝的方法来分析复杂的路况，确保车辆安全平稳地行驶。
今年前三季度，小马智行技术授权与应用服务收入为740万美元，同比增长155.2%。小马智行称，这一增长主要得益于增值服务收入增加了440万美元。整体来看，还处在业务探索期的小马智行，各项营收结构在这段时间变化比较大，其中比较明显的是自动卡车业务在过去一段时间有了增长显著，并为小马智行的营收贡献了大部分比例。
与此同时，小马智行还在加大降本措施。支出方面，同期研发支出占据了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研发投入分别为1.54亿美元、1.23亿美元以及9234万美元。销售、一般及行政支出在同期分别为4918万美元、3742万美元以及2403万美元。整体不管是绝对数还是占营收比例，都处于一个下降的趋势。净亏损方面，2022、2023年及今年前9月，分别亏损1.48亿美元、1.25亿美元及9390万美元。不过，好消息是，得益于此前强大的融资能力，小马智行的现金情况还不错。截止到今年上半年，其账上所剩现金及现金等价物及受限制现金为3.35亿美元，短期内的运营压力还不算大。
02强大的创始团队光环
自动驾驶创业公司中，小马智行一直身披“明星光环”，这背后是强大的创始人团队，而他们，也是此次小马智行被投资人认可的原因之二。小马的“灵魂人物”，是联合创始人、CTO楼天城。
创始人兼CTO楼天城关于楼天城的事迹，业内流传很多，出身姚班的中国编程第一、各大国际编程赛事霸榜者、因为一份亲拟的一份“是男人就过八题”试卷而被冠以“楼教主”之名的技术狂人。他曾是谷歌自动驾驶团队的一员，后在百度任职，是公司最年轻的首席架构师。另一位联合创始人、CEO彭军也是技术大拿。在创立小马智行之前，彭军在百度工作5年，担任首席架构师，负责百度自动驾驶部门的研发工作。更早的时间，彭军在谷歌担任软件工程师。另外，彭军还是百度美国研究院的创始成员和第一位员工，其技术研究领域包含广告、基础架构、大数据、云计算等。
创始人兼CEO彭军CFO王皓俊，2016年加入小马智行，同时还是小马智行的人力资源团队负责人。在升任CFO之前，王皓俊担任过小马智行众多核心领导角色，包括Fremont研发中心负责人、全球HR负责人、全球PR负责人、上海研发中心负责人、POV BU负责人等。另外其也有百度、IBM等企业的技术任职经历。也就是说，公司核心的3位领导者，人均技术流出身，这也符合小马智行这样一家以技术著称的初创公司风格。
也因为这样的技术明星团队，小马智行自成立以来，可以说是资本号召力最高的中国自动驾驶公司，甚至很难在其后加上“之一”的定语。公开信息显示，自成立以来，小马智行进行了多轮融资，累计融资金额超过13亿美元，最后一轮投后估值超过85亿美元。其中，既有丰田、广汽这样的头部主机厂，也有红杉中国、CPE源峰、IDG资本等头部机构参与。
小马智行团主要股东股权情况尽管，多轮高强度的融资，一定程度上也稀释了创始团队和公司高管的股权。但两位核心创始人，对小马智行依然拥有绝对的掌控力。最新招股书显示，小马智行的第一大股东为彭军，持股比例为17.3%，根据A/B股架构（A类股1股对应1个投票权，B类股1股对应10个投票权），彭军持有55.6%投票权，另一位创始人楼天城持股比例6.1%，持有19.5%的投票权。对于以技术为核心标签的公司，创始团队拥有核心话语权非常重要。
03自动驾驶赛道整体向好
小马智行被市场认可还有一大重要外部因素：市场向好。今年以来，国内外自动驾驶产业发展明显提速。国内，以百度萝卜快跑等企业为首，加速商业化落地。与此同时，百度第六代无人车整车成本相较于五代车型下降60%，价格下探至20万元左右，成本大幅压缩为无人驾驶出租车实现盈利带来可能。
政策方面，一方面，各地支持自动驾驶车辆加入环卫、配送等各个细分赛道；另一方面，今年7月，“车路云一体化”应用试点城市名单正式发布，预计全国持续推进的车路云一体化建设，更是将为无人驾驶商业化应用提供基础设施保障。
随着无人自动驾驶市场规模持续扩大，预计无人车制造及营运成本或将进一步下探，自动驾驶渗透率有可能会进一步提升。国外，则更是好消息不断。企业层面，Waymo在获得新一轮56亿美元融资后，更是开启了“周更”模式，每周公布最新的订单信息。
最新数据显示，截至10月底，Waymo One可实现每周提供15万次付费无人出行服务，全无人驾驶里程超过100万英里。Uber也是极其主动，陆续宣布与Cruise、Waymo，甚至比亚迪等企业开展Robotaxi合作。Cruise则正通过“人工手动驾驶”和“有监督的驾驶”的方式进行测试，以期逐渐恢复运营。
特斯拉Cybercab10月10日特斯拉举办的“We，Robot”发布会，更是美国Robotaxi市场的一个重要催化剂。政府层面。据彭博社报道，特朗普团队拟放宽美国自动驾驶汽车规则，放宽没有方向盘或脚踏板的汽车部署的同时，还计划进一步扩大企业布局规模。多重因素之下，投资人看好小马智行此次上市不奇怪。
