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尽管我国是全球存储芯片最大的市场，但国产化率却不足5%。在国内的存储企业中，有一家公司通过近20年的努力，从SRAM、NOR Flash到DARM不断拓展业务的边界，对提升国产存储市占率起到较大贡献——它就是兆易创新。今天，我们从公司发展历程、产品推出时间、行业市场空间，财务数据等对公司进行全方位分析。
在 SPINOR Flash 领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超 237 亿颗。在 MCU 领域，公司可提供 51 大系列、600+款型号选择，累计出货量超 15.7 亿颗。在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者。
一、公司介绍
1.1、发展历程
兆易创新科技集团股份有限公司是全球领先的Fabless芯片供应商，公司成立于2005年4月，2016年上市，总部设于北京。目前拥有超过1,700名员工，是一家致力于开发存储器技术、 微控制器（MCU）、传感器和模拟产品及解决方案的领先的无晶圆厂半导体公司，公司在中国、美国、韩国、日本、英国、德国、新加坡等多个国家和地区均设有分支机构和办事处，营销网络遍布全球，为客户提供优质便捷的本地化支持服务。
图|公司发展历程，来源：公司可持续发展报告
公司创始人兼董事长朱一明直接持有公司 6.86%股份，同时通过一致行动人香港嬴富得间接持有公司股权比例为 1.96%，为公司实控人。
1.2、公司产品
公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型DRAM）、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。
图：公司产品上市时间，来源：与非研究院整理
（1）公司存储器产品包括闪存芯片（NOR Flash、NAND Flash）和动态随机存取存储器 （DRAM）。
I．NOR Flash 即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。公司 NOR Flash 产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC 及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域。
II．NAND Flash 即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量 NAND Flash 主要为 MLC、TLC 2D NAND 或 3D NAND，擦写次数从几百次至数千次，多应用于大容量数据存储；小容量 NAND Flash 主要是 SLC 2D NAND，可靠性更高，擦写次数达到数万次以上。公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。
III．DRAM 即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据 核心位置，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。因极高的技术和资金壁垒，DRAM 领域市场处于高度集中甚至垄断态势。公司自有品牌 DRAM 产品中，利基型 DDR3L 产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的 DRAM 系统解决方案之一；利基型 DDR4 产品为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想之选。据公司交流纪要显示，2024年 DRAM 8Gb 容量产品已进入样品和小批量生产的阶段，明年实现大批量的量产。
（2）公司微控制器产品（Micro Control Unit，简称 MCU）主要为基于 ARM Cortex-M 系列、 以及基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品。
GD32™系列 MCU 采用了 ARM® Cortex®-M3、 M4、M23、M33、M7 和 RISC-V 内核，在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比，公司产品支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、 医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐 系统等）、计算等。公司 GD30 系列模拟产品，主要围绕 MCU 相关生态建设，涵盖了专用电源管理产品、高性能电源产品、电机驱动产品、锂电池管理、模数转换器(ADC)及多种电压基准产品等。
（3）公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。
公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司指纹芯片包括电容指纹、OLED 屏下镜头式指纹等，为手机等市场提供主流选择方案，同时为智能门锁提供更小面积的嵌入式电容方案，为笔记本提供与电源键集成的 Windows 电容方案。
图：公司产品种类，来源：公司官网
1.3、市场排名
1. 在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash 供应商。
（1）在 NOR Flash 产品，据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2023 年 Serial NOR Flash 市占率排名进一步提升至全球第二位。
（2）在 SLC Nand Flash 产品，供应商主要为海外厂商，铠侠、华邦电子、旺宏电子占据了较高的市场份额。
（3）在 DRAM 产品，公司积极切入 DRAM 存储器利基市场（消费、工控等），并已推出 DDR4、DDR3L 等产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。
2. MCU 产品领域，据 Omdia 统计全球 MCU 市场排名情况，2022 年度公司市场排名提升至全球第 7 位。公司是中国品牌排名第一的 32 位 Arm®通用型 MCU 供应商，也是中国排名第一的 MCU 供应商。
3. 公司也是中国排名第二的指纹传感器供应商。
图：公司解决方案，来源：公司官网
1.4、市场空间
存储方面
据 Yole 数据显示，2027 年，全球存储市场有望达到 2630 亿美元的市场规模，CAGR（2021- 2027）达 8%。细分产品方面的增速依旧可观，DRAM、NAND 和 NOR 在 2027 年 分别有望增至 1580 亿美元、960 亿美元和 49 亿美元的市场规模，年复合增长率 （2021-2027）分别为 9%、6%和 6%，增速可观。
MCU 方面
Yole 研究报告显示，2023 年 MCU 全球市场规模约 229 亿美元，预计 2022-2028 年年均复合增长率为 5.3%，2028 年市场规模达 320 亿美金。WSTS 预计全球 MCU 市场今明两年 温和增长，增速分别为 1.6%、5.2%。随着汽车、工业等领域智能化程度提升，对产品性能提出更高要求，需求结构的改善有望给行业带来新的发展潜力。
二、财务分析
2.1、营收和利润情况
图|公司营收及增速变化
来源：与非研究院整理
2011年-2021年，公司营收持续增长10年，由3.22亿元增长至85.10亿元，复合增速44.4%；2022-2023年，营收由81.30亿元降至57.61亿元；2024H1，公司实现营业收入 36.09 亿元，同比增长 21.69%；2012-2024年复合增速33.24%。
图|公司利润及增速变化，来源：与非研究院整理
2011-2021年，公司扣非归母净利持续增长，由0.14亿元增长至22.24亿元，复合增速94.15%；2022-2023年，扣非归母净利由19.10亿元下降至0.27亿元；2024H1，归母净利润 5.17 亿元，同比增长 53.88%，但还未恢复至最高水平。2012-2024H1复合增速69.28%。
原因分析：
2021 年，半导体行业景气度高涨，终端智能化需求和供应链本土化趋势越发明显，公司产品市场需求持续旺盛、供不应求。公司围绕市场和客户需求，不断开发新产品，拓展新市场、新客户，持续升级优化产品结构和客户结构，同时发挥供应链多元化的布局优势，为业绩增长提供有力产能保障。 2021 年公司实现营业收入 85.10 亿元，比 2020 年同期增长 89.25%，归母净利润 23.37 亿元，比 2020 年同期增长 165.33%。
2023 年，终端市场需求疲弱，同行业竞争激烈，产品价格下降明显。2023 年前三季度公司所有产品线单价都呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域。产品价格下降导 致了公司毛利下滑明显，综合毛利率由 47.66%下降到 34.42%。
经历 2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长。截止2024年9月，NOR Flash及SLC NAND Flash的价格预期保持平稳。MCU产品价格预期保持平稳，需求上会从上半年的消费行业的复苏转向下半年的工业行业库存去化后的需求提升。
2.2、分产品收入情况
图|公司分产品占比，来源：与非研究院整理
2011-2015年，公司主要产品结构为存储芯片、晶圆、MCU、技术服务及其他。2011-2015年存储芯片为第一大收入来源，占比由2011年86.73%增长至2012年90.33%，2013-2015年由68.59%下降至56.08%。晶圆为第二大收入来源，占比由2011年8.32%增长至2015年33.22%。2013年开始MCU业务，占比由2013年0.18%提升至2015年10.66%。技术服务及其他占比较小。
图|公司分产品占比，来源：与非研究院整理
2016年开始，公司对产品进行重分类，主要为存储芯片、微控制器、传感器、技术服务及其他收入。
存储芯片为第一大收入来源，2016-2022年占比由86.77%降低至59.36%，2023-2024H1由70.18%回升至72.17%。
微控制器为第二大收入来源，2016-2022年占比由13.20%提升至34.80%，2023-2024H1由22.86%降低至22.31%。
传感器为第三大收入来源，2019年开始贡献收入，占比在5-6%水平。
技术服务及其他收入0.2-0.53亿元，占比0.18-0.62%。
2.3、毛利率、净利率情况
图|毛利和净利率变化，来源：与非研究院整理
2011-2022年，公司毛利率持续上升，由2011年19.82%增长至2022年最高的47.66%；2023年下降至34.42%，2024H1恢复至38.16%，未达最高水平。
2011-2021年，公司净利率持续上升，由2011年4.41%增长至2021年最高的26.14%；2022年23.49%下降至2023年0.48%，2024H1恢复至13.12%，也未达最高水平。
图|分产品毛利率变化，来源：与非研究院整理
分产品毛利率来看，微控制器产品毛利率最高，2016-2021年由43.13%增长至66.36%，2022-2024H1由64.85%下降至38.46%。存储芯片毛利率第二，2016-2022年由24.2%提升至最高40.09%，2023年下降至32.99%，2024H1显著恢复至39.24%正常水平。传感器产品毛利率排第三，由2019年50.26%降低至2023年最低16%，2024H1恢复至19.95%。
2.4、研发投入情况
图|研发投入及营收占比，来源：与非研究院整理
2013-2023年，公司研发投入持续增长，由0.42亿元增长至10.67亿元。2016-2023年研发投入占营收比重分别为6.87%、8.23%、10.24%、11.80%、12.03%、11.05%、12.66%、18.52%。
图|研发人员数量及占比，来源：与非研究院整理
2016-2023年，研发人员数量持续增长，分别为177人、253人、344人、586人、795人、854人、1020人、1230人；研发人员数量占比分别为59.40%、61.41%、66.03%、68.62%、70.42%、63.60%、65.00%、69.06%。
截至 2024 上半年末，公司拥有 1,043 项授权专利，其中 2024 年新增 65 项授权专利。此外，公司还拥有 165 项商标、54 项集成电路布图，50 项软件著作权，以及 12 项非软件的版权登记。公司通过专利布局，为技术创新构筑知识产权护城河。
上市以来公司分别于 2016 年、 2018 年、2020 年、2021 年、2023 年、2024 年进行 6 次股权激励计划。2024 年，公司拟向 45 名激励对象授予 678.14 万股，约占激励计划公告时公司股本的 1.02%。公司的股权激励计划有效地增强公司员工的工作积极性，为公司中长期发展夯实核心人才基础。
三、总结
经过近20年的发展，兆易创新在 SPINOR Flash、MCU、指纹芯片领域都取得了令人瞩目的成绩。2024年以来，主流存储价格已走出低谷，利基产品价格也有望接力上行。随着公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大 MCU 百货商店。公司 FLASH 产品制程、性能正不断提升，车规级业务推进顺利，有望持续放量，市占率有望进一步提升。
自研 DRAM 业务已明显加速，在消费电子、汽车电子、工业等智能化背景下，叠加 DRAM 头部大厂产能切换，公司或复制 Nor Flash 发展路径，鉴于 DRAM 市场空间较 Nor 市场空间更大，公司未来的营收和利润空间有望持续扩大。
