一天暴涨7%，特斯拉的iTaxi时刻要来了？

来源 | 美股研究社

TSLA，还值得入手吗？

距离特斯拉Robotaxi的揭幕仪式仅有三周左右的时间，华尔街对于这一次特斯拉新车型的推出可谓预期拉满，其中既有木头姐这样的传统多头，也有一些空头因Robotaxi潜力而转向唱多。他们纷纷期望此次新车型能够推动特斯拉股价大举反弹，并且非常期待特斯拉的估值走上现新一个台阶。

9月20日，特斯拉收涨7.36%，股价创近两个月新高，总市值达到7792.37亿美元。据悉，特斯拉将于10月10日举办Robotaxi自动驾驶出租车的揭幕活动。马斯克形容：“这将是自几年前推出Model 3以来，特斯拉最重要的时刻。”

即将发布的Robotaxi再次点燃了市场情绪

特斯拉距离备受瞩目的机器人出租车活动，还有不到一个月的时间。

摩根士丹利近日重申对于特斯拉的“增持”评级，以及高达310美元的12个月内目标价，位列华尔街最高目标价。大摩看好特斯拉的逻辑在于Robotaxi创收潜力，以及FSD可能带来的庞大订阅收入。

但同时，摩根士丹利警告称，特斯拉(TSLA)10月10日的机器人出租车活动可能无法达到投资者的高期望。分析师Adam Jonas表示，除了展示FSD v12.5和提供第一代Cybercab乘车服务外，该公司不确定还会有什么。

乔纳斯表示，可以解决的问题包括投资者是否会看到特斯拉（TSLA）自动驾驶汽车技术与人类驾驶安全性进行比较的数据，以及推动FSD/网络驾驶室自动驾驶进一步改进的具体关键技术有哪些？

至于登月计划，乔纳斯此前建议特斯拉（TSLA）可以推出电动飞机概念、电动船愿景，或者在特斯拉餐厅展示擎天柱机器人翻转汉堡。其他华尔街分析师也预测一些长期的自主概念将受到嘲笑。

乔纳斯表示，特斯拉(TSLA)试图实现其自主愿景的最大变数之一是人工智能执行。“特斯拉未来的估值很大程度上取决于其开发、制造和商业化自动驾驶技术的能力，从交通到人形机器人，”他提醒道。

从积极的一面来看，特斯拉(TSLA)的目标与NVIDIA(NVDA)首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)所说的机器人未来是一致的。黄在今年早些时候表示，有一天，所有移动的东西都将实现自动化，包括工厂。一个消极的考虑因素是人工智能基础设施成本、训练/模拟成本以及与马斯克的xAI的潜在冲突之间的平衡行为。Alphabet的激进跳跃(GOOG）Waymo和优步科技（UBER）的定位也是机器人出租车竞赛中的新因素。

面临激烈的市场竞争，TSLA如何挽回下滑的销量？

特斯拉的第二大市场和亚洲最大经济体是中国，该公司在中国拥有一家名为上海超级工厂的制造工厂。但是，该公司在中国面临着一些问题，例如2022年的生产滞后，以及2024年1月因转向软件问题而召回160万辆汽车。

然而，特斯拉面临的最大问题并不是产量，而是市场表现。根据2024年1月至8月的数据，与去年同期相比，特斯拉在中国的销量已趋于稳定（下降0.57%）。受此影响，特斯拉在中国市场的份额不断下滑。大部分亏损已被中国本土电动汽车巨头比亚迪占据。

造成这种情况的主要原因可能是特斯拉和比亚迪之间的成本差异，因为后者的汽车销售价格仅为特斯拉汽车销售价格的一小部分（四分之一或三分之一）。根据特斯拉2023年年报，中国销量占特斯拉销量的22%，因此失去市场份额可能对特斯拉的增长造成巨大打击。

此外，特斯拉现在还面临来自小米的竞争，小米推出了与特斯拉价格范围相同（30,000-40,000美元）的电动汽车。小米首席执行官雷军还声称，它90%的规格上击败了同级竞争对手特斯拉Model 3。上市36小时内，小米汽车就获得了12万份订单，这个数字几乎相当于特斯拉在中国国内月销量的两倍。

并且，在购买电动汽车时，人们关注的主要问题是购买电动汽车的前期投资较高，以及充电基础设施不足引发的里程焦虑。

新冠疫情大流行后，电动汽车作为一种气候友好型解决方案越来越受欢迎，许多政府在供需双方都推出了激励计划。然而，这些政策现在开始取消，因此，全球范围内向电动汽车的转变似乎已趋于稳定，如下图所示，特别是在欧洲（蓝色）和美国（绿色）。

安永全球有限公司的研究重点介绍了欧洲和美国的电动汽车趋势，以及解释这些趋势的原因。安永表示，对于美国来说，过去两年较高的利率、缺乏充电基础设施以及对不确定的经济状况的持续担忧，不仅引发了对汽车续航里程的担忧和焦虑，也抑制了电动汽车销量的增长。还有经济条件。对于欧洲，安永也给出了类似的理由——高价格、充电基础设施不足以及经济不确定性等不利因素。

短期内，想要电动汽车的消费者将转向混合动力汽车，而不是特斯拉生产的电池电动汽车。

美国是特斯拉2023年最大的市场，占该公司销售额的近47%。2024年六个月（2024年上半年）的销售数据显示，该公司在美国的收入仅增长了2%。这可能表明，短期内该公司的销售额已趋于稳定。

在欧盟，八月份的月度汽车销量创下三年来的最低水平。这主要归因于欧洲最大经济体德国、法国和意大利的两位数下滑。纯电动汽车销量下降43.9%，连续第四个月下降。欧盟最大经济体德国和法国分别下降68.8%和33.1%。特斯拉8月份月销量下降43.2%。

目前还不清楚特斯拉的销量到底有多少比例来自欧洲，因为财务报表中没有单独提及任何欧洲国家或欧盟，这意味着该比例肯定低于10%。然而，跨地区的停滞反映在其汽车销售部门收入（2024年上半年为349.9亿美元，2023年上半年为393亿美元）和总收入上，过去12个月也停滞在95-96亿美元左右。

Robotaxi已经被提前计价的TSLA，还值得入手吗？

我们都知道机器人出租车是什么；最大的问题是，它将使用什么商业模式？总目标市场（TAM）是多少？它会受到人类监督吗？有可能吗？我认为问题应该是“何时”而不是“如果”，因为一旦FSD达到4级（如Waymo），Robotaxi就可能在经济上实现大规模应用。您可能在想，Waymo已经存在了——不过，没那么快。Waymo汽车价格昂贵，而且在地理围栏内运行。我最近乘坐了Waymo（旧金山），它比Uber贵得多，但该公司却在亏损。

很难预测Robotaxi的TAM，因为潜在市场是长期存在的且呈指数级增长。据多个消息来源称，一旦消费者的成本（即每英里价格）降至1美元，Robotaxi TAM将变得巨大。Uber认为，仅在美国，TAM就可能高达1万亿美元（见下图）。Ark Invest认为，每英里1美元也可以使西方市场达到1万亿美元，但认为每英里0.25美元可以达到5万亿美元。

从商业模式的角度来看，特斯拉可以利用多种商业模式：

特斯拉专用汽车
仅限客户使用的汽车
车队/平台（优步）
合资企业（JV）

理论上，最好的方法是“外包”给车队运营商或合资企业，因为华尔街银行家喜欢组建SPV（特殊目的车辆），然后营销证券化债务工具。自2016年为特斯拉汽车嵌入FSD硬件以来，马斯克表示，他希望特斯拉客户分享他们的汽车并获得额外收入，特斯拉只会供应汽车来填补空缺的服务区域。然而，必然就是命运，这意味着特斯拉的FSD不是ADAS 4，也没有得到国家层面的批准。目前，特斯拉别无选择，只能提供本地化的人工监督乘车共享服务。

下面的预测可以被认为是有点看涨的情况。出于说明目的，2025财年只有一辆Robotaxi。我选择了以下特斯拉自有的运营模式；然而，一旦FSD实现完全自主，该公司可能会使用混合的商业模式。

a)Robotaxi产量可能会在2027年增加，具体取决于ADAS的自动驾驶水平和国家批准。

b)行程次数：我选择每天19次行程，相当于每辆车每年行驶49,000英里以下。ARK Invest估计这个数字的两倍多。行程次数受到几个因素的限制：里程/行程、速度、乘客等待时间、装载时间、订单等待时间、开车前往客户、充电、维修和清洁汽车。

c)平均行程长度：我选择7英里作为城市和郊区票价的混合。随着时间的推移，Robotaxi进入人口密度较低的城市和郊区，行程长度可能会增加。

d)最低费用：通常仅在预订乘车时收取“固定费用”，无论行驶距离多远。

e)每英里收费：由于启动成本和需要昂贵的人工监督司机，我的收费为3.5美元/分钟，比其他人要高。它还按每分钟收费来补偿司机陷入交通堵塞和顾客等待时间。我的预测中不包括峰时定价。

f)充电/英里下降百分比：我预计当不再需要人类监督驾驶时，价格会迅速下降。我还预计每辆车的生产价格将下降50%，这将影响定价。

g)广告收入：我预计广告、娱乐和策划的观光旅行等几项辅助收入将占收入的一小部分。