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来源 | 美股研究社
据天眼查显示，由于美国科技巨头在美国经济不确定性下收紧支出，AI软件服务提供商$C3.ai (AI.US)$公布了季度订阅营收不及预期的2025财年第一财季财报，受此影响，该公司股价在周三美股盘后出现暴跌。
截至发稿，C3.ai夜盘跌逾16%。
暴跌16%，C3.ai的AI故事讲不下去了？
面对高利率和不稳定的业务，企业对新软件投资的谨慎态度影响了对C3.ai产品的需求。该公司第一财季的订阅营收为7350万美元，分析师平均预计为7910万美元。
C3.ai股价的暴跌凸显了科技公司必须在创新和市场稳定之间保持不稳定的平衡。虽然该公司的总营收略高于预期，但订阅营收的大幅下降反映了人们对经济不确定时期企业支出的普遍担忧。
展望未来，尽管有美国国防部和杜嘉班纳(Dolce & Gabbana)等知名客户，但C3.ai的指引仍低于分析师预期。该公司将2025财年的营收预期维持在3.70亿至3.95亿美元之间，中值低于分析师预期的3.839亿美元。预计第二财季营收将在8860万至9360万美元之间，中值与9110万美元的预期一致。
该公司的情况强调了企业在经济不确定的情况下重新调整技术预算的更广泛趋势。该公司的解决方案利用生成式人工智能技术，迎合了制造业、国防、航空航天和制药等不同行业的需求。但对本财年和下一季度的预期表明了其谨慎的乐观态度。随着企业适应动荡的经济环境，科技行业的韧性将受到考验。
不过，该公司总营收达到8720万美元，同比增长20.5%，超过了分析师8694万美元的预期，调整后每股亏损0.05美元，市场预期为每股亏损0.13美元。
得益于企业客户对人工智能的兴趣，C3.ai一直在推出具有生成式人工智能的产品。这家总部位于加州红木城的公司表示，在截至7月31日的季度中，它与大公司和政府机构完成了17个生成式人工智能试点项目。
C3.ai董事长兼首席执行官Thomas M. Siebel表示:“我们的财年开局稳健，对企业人工智能的需求不断增长，推动了我们连续第六个季度的营收加速增长。C3.ai是最早的企业人工智能公司。我们坚定不移地致力于解决企业中最具挑战性的问题，这使我们成为业内客户满意度最高的公司。”
Seeking ALPHA分析师Michael Wiggins表示，我担心 C3.aI 的股价已经融入了很高的期望，因此上涨的空间很小，特别是在该公司继续烧钱的情况下。
尽管围绕人工智能进行了大肆宣传，但我相信向基于消费的定价模式的过渡可能会带来收入可预测性的挑战。
凭借 7 倍远期销售额的估值，我在 SaaS 领域的其他领域看到了更有吸引力的机会，可以提供更好的增长前景和盈利能力。
我怀疑 C3.ai 能否提供证明其当前价格合理所需的强劲盈利业绩，这使其在即将发布的收益报告中成为一个冒险的赌注。
尽管有明显的积极方面，例如一家定位良好的公司，具有令人信服的叙述，以及无债务的资产负债表，但我仍然认为投资者的期望已经太高了。
总而言之，我认为支付 C3.ai 7 倍的远期销售额会让投资者没有安全边际。简而言之，支付每股 24 美元的投资者最终会将该股票视为值得追求的高价。
我相信它的盈利之路还需要几年的时间。因此，有理由对该股保持中立。
在当时，这是一个非常艰难的逆向决策。我认为投资者不应该进一步追逐人工智能。与往常一样，自我的呼吁以来，该股一直走低。我相信它的近期前景也不会好多少。最好避开这只每股 24 美元的股票。
为什么选择 C3.ai？为什么是现在？
C3.ai是一家专门提供企业人工智能应用的软件公司。这些应用程序旨在帮助大型组织使用人工智能来改善其运营，例如预测性维护和供应链优化。
C3.ai 专注于现成的应用程序，而不是底层基础设施或人工智能模型。这使得公司更容易采用人工智能，而无需从头开始构建一切。
此外，增长的关键驱动力之一是其 C3 生成人工智能套件，该套件引起了各个行业的极大兴趣。例如，上一季度的咨询量接近 50,000 次，预计本季度将超过 90,000 次咨询，该产品将成为 C3.ai 的主要增长引擎。
随着越来越多的公司寻求可扩展的人工智能应用程序，C3.ai 在该领域的产品预计将为其在 2025 财年实现强劲增长奠定坚实的基础和跑道。
收入增长率应该会提高，但C3.ai 力求让投资者将其视为一个定位合理、纯粹的增长故事。长期增长故事能够实现超过 30% 的收入增长率。然而，这里的问题是人工智能的叙述已经结束了。
投资者现在的目光不再是“告诉我”的故事，而是“向我展示”的故事。简而言之，投资者希望看到的是其收入线的大幅增长，以及每年每个季度都会上调的指引。毕竟，成长故事就是这样展开的。
然而，考虑到这一点，请注意 C3.ai 的收入规模，而整个人工智能热潮发生在过去一年半的时间里：
C3.ai 的收入经常处于较低的个位数，除了一个季度，C3.ai 实际上没有达到分析师的预期，见上文。简而言之，我认为这只股票的预期对其所提供的基本面来说太高了。考虑到这篇论文，现在让我们讨论一下它的估值以及它与其他高增长企业的比较。
当 C3.ai 于周三收盘后报告其 2025 年第一季度财报时，其现金和有价证券头寸总额将约为 7.35 亿美元。鉴于 C3.ai 的资产负债表上没有债务，这意味着其市值的约 25% 由现金组成。这无疑保留了公司的内在价值，并阻止其股价大幅下跌。
话虽这么说，请考虑投资者的期望。投资者愿意为 C3.ai 支付约 7 倍的远期销售额，在未来几年最好的情况下，该业务将消耗约 8000 万美元的自由现金流，并为投资者带来约 17% 的非 GAAP 营业利润率。
在同样的销售额倍数下，投资者可以将目光投向 SaaS 领域的其他领域。例如，在同样的估值下，我个人最喜欢的是 SentinelOne ( S )。尽管如此，我很快就会指出，我相信 SentinelOne 很可能在未来 12 个月内实现 1 亿美元的自由现金流。在相当长的一段时间内，C3.ai 的情况还不能这样说。
另一个比较可以是 MongoDB ( MDB )；然而，即便如此，该业务也已经实现了大幅盈利。
因此，我很难想象，当人们对这一盈利结果的预期已经如此之高时，投资者怎么可能会感到惊喜呢？他们不会感到惊讶，而且很可能不会。
尽管收入增长，但C3.ai在向消费定价模式转型时面临重大挑战，这导致平均合同价值下降，这将影响其长期收入增长率的可预测性。
多年来我多次提出过这个论点。转向消费模式的公司正在将自己置于客户的对立面。
这就像 Netflix ( NFLX ) 与按次付费商业模式的对比。从长远来看，什么事情效果更好？是一种促进观看的方式，还是一种让客户因使用您的服务而支付大笔费用的方式？
考虑到这些因素，我认为投资者在 C3.ai 公布盈利结果时避开 C3.ai 是明智之举。尽管该公司拥有令人信服的叙述和稳健的资产负债表，但目前的估值几乎没有犯错的空间。尽管该股的收入不高，而且在向基于消费的定价模式过渡方面面临持续的挑战，但以 7 倍的远期销售额计算，该股的定价已经完美。
简而言之，C3.ai的AI可能只是代表“膨胀”的期望。
暴跌之后仍处在高位的C3.ai，应该抄底吗？
根据C3.ai, Inc. (NYSE: AI) 在2024年9月4日的财报电话会议。公司连续第六个季度实现了收入增长加速。本季度的总收入为8722万美元，其中订阅收入为7352万美元，同比增长20%。非GAAP毛利润为6092万美元，毛利率为70%。
然而，目前公司的GAAP营业亏损为7262万美元，而非GAAP营业亏损为1662万美元，远低于此前预计的2200万至3000万美元的亏损。非GAAP净亏损为每股0.05美元。经营活动产生的现金流为800万美元，自由现金流为711万美元，均超出市场预期。截至季度末，公司现金、现金等价物和投资总额超过7.6亿美元。
C3.ai在本季度签署了71项协议，包括72个新试点，同比增长117%。公司与GSK、Eletrobras、Valero、Swift、SmithRx、Sanofi、美国情报界、美国国防部、Dolce & Gabbana、Ingersoll Rand等新客户签订了协议，并在州和地方政府领域显著扩大了业务，与德克萨斯州、加利福尼亚州、新泽西州、乔治亚州、华盛顿州、康涅狄格州、弗吉尼亚州、罗德岛州、缅因州、新墨西哥州和佛罗里达州的市政、县和州机构签订了25项协议。
C3.ai的解决方案提高了效率，同时保持了准确性、透明度和安全性的最高标准。这些解决方案为客户带来了显著的成本节约，并改善了公共服务和客户体验。
同时，C3.ai的客户基础在各个行业内外持续扩大，同时通过持续关注提供可衡量、显著的企业价值，保持了客户满意度的极高水平。例如，拉丁美洲最大的电力发电和传输公司Eletrobras与C3.ai合作，提高了电网的弹性和可用性。Nucor Corporation通过C3.ai供应链套件在改善制造成果方面取得了显著成功。
在2025财年第二季度，C3.ai预计将扩大销售能力，特别是在北美、欧洲和公共部门。公司的合作伙伴网络继续产生机会并开启新的交易流程。在第一季度，公司与合作伙伴紧密合作，签订了51项新协议。合作伙伴支持的预订同比增长94%，与AWS、Booz Allen、Google Cloud和Microsoft等合作伙伴的活动水平继续大幅增加。
C3.ai的产品和生成性AI更新方面，公司提供了预构建的AI应用程序，这些应用程序可以快速部署，并在C3.ai平台上运行，具有高级数据融合和治理以及可扩展的AI/ML运营能力。这些应用程序不是孤立运作的，而是设计和构建为协同工作，每个新应用程序都可以比上一个更快地部署。
C3.ai还推出了C3生成性AI应用程序，这些应用程序可以作为独立解决方案使用，或与其他C3.ai应用程序一起部署。本季度，公司在一家大型制造商部署了C3生成性AI进行工业资产检查。这些应用程序可以处理结构化传感器数据、数据库、非结构化文档、图像、嵌入式表格，并利用市场上任何可用的大型语言模型（LLM）。
C3.ai的创始人兼首席执行官Thomas Siebel强调，公司是企业AI的原始公司，从2009年1月开始，就致力于开发一个软件平台和企业应用程序，让组织能够利用未来的计算平台。今天，C3.ai在欧洲、亚洲、南美、北美以及全球政府中部署了90多个企业应用程序，涵盖了能源、政府、国防、制造业、金融服务、农业综合企业、制药等多个行业的价值链。
Siebel还指出，C3.ai的客户满意度非常高，这得益于公司对客户需求的深刻理解、卓越的软件技术和在企业AI方面的深厚专业知识。在企业AI市场的当前喧嚣中，C3.ai实现了企业软件世界中最高的客户价值实现水平。公司预计在2025财年第四季度及整个财年实现现金流正增长，并有望实现非GAAP盈利。
因此，对于2025财年第二季度，C3.ai的收入指导为8860万美元至9360万美元。对于整个财年，公司维持之前的指导，即3.7亿美元至3.95亿美元，这意味着同比增长率为19%至27%。对于非GAAP营业亏损，第二季度的指导为2670万美元至3470万美元，整个财年的指导为9500万美元至1.25亿美元。从这个角度来看，在营收放量增长，彻底扭亏之前恐怕都不是抄底的好时机。
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