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前面我们分析了光模块的市场空间及发展趋势，并且分析了行业内的龙头中际旭创、光迅科技、新易盛三家公司。本文笔者通过对9家光模块龙头公司进行介绍，对6家上市公司的财务状况，毛利率、净利率情况，研发投入等进行了深度比较分析，使得大家对行业和各公司发展阶段有更深层次的了解。
一、行业及公司介绍
1.1、行业排名
从最新企业排名来看，2023年全球前十企业中，中国占据了7家。中际旭创技压群雄排名第一，华为排名第三，光迅科技排名第五，海信宽带排名第六，新易盛排名第七、华工正源排名第八，索尔思光电排名第九。
图|光模块企业全球排名
来源：平安证券研究所
1.2、各公司业务介绍
本文选取了光模块领域9家排名靠前的公司进行分析，其中有6家业内上市公司，分别是中际旭创、光迅科技、新易盛、联特科技、剑桥科技、天孚通信。因为数据的公开性，选取了此6家上市公司近6年来的财务数据进行了对比分析。
图|国内主要光模块公司
来源：与非研究院整理
1.2.1、中际旭创
中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商，主要致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。
公司为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。
中际旭创预计 2024H1 实现归母净利润 21.50 - 25.00 亿元，同比增长 250.30% - 307.33%， 其中单 Q2 实现归母净利润 11.41-14.91 亿元，中位数 13.16 亿元，环比增长 30.43%。
公司2024年的半年度预告，反映了目前公司所处行业的需求状况和高景气度。此外，近期行业客户下达了 2025 年 800G 光模块需求指引，相比 2024 年有较为显著的增长，主要来自推理场景及以太网集群部署需求。
1.2.2、光迅科技
光迅科技是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。中兴通讯、华为技术、烽火通信为代表的国内通信系统设备厂商已成为公司稳定的客户。
公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-VI族以及SiP）。目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。
国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交货，800G产品送样后陆续获得订单，有望受益国内算力需求，并持续积极突破海外市场。
1.2.3、海信宽带
青岛海信宽带多媒体技术有限公司成立于2003年，是海信集团旗下专业从事高性能光通信产品和家庭多媒体产品研发、生产、销售及服务的公司。海信宽带公司具备从光芯片、光器件、光模块到光网络终端的全产业链整合能力，实现了光芯片、光模块、终端产品三大板块产品布局。
20204年3月，海信宽带宣布在OFC 2024上展出基于单通道100Gb/s和200Gb/s技术的系列化光模块解决方案，以满足云计算、人工智能等应用的需求。海信宽带在研发和制造上给予了极大投入，力求把基于VCSEL、EML和硅光技术的系列化400/800G单模和多模光模块推向市场。为了满足客户需求、确保交付，公司大幅地提升了光模块制造产能，特别是在泰国工厂和美国新泽西工厂。
1.2.4、新易盛
新易盛是领先的光收发器解决方案和服务提供商，一直专注于光模块的研发、制造和销售。新易盛一直专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，产品可广泛应用于数据中心、电信网络（FTTx、LTE和传输）、安全监控以及智能电网等ICT行业。
公司已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；已推出400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。800G产品已批量出货。
新易盛预计 2024H1 实现归母净利润 8.10 – 9.50 亿元，同比增长 180.89% - 229.44%，其中单 Q2 实现归母净利润 4.85 – 6.25 亿元，中位数 5.55 亿元，环比增长 70.77%。受益于行业景气度持续提升，公司高速率产品需求快速增长，带动公司销售收入和净利润快速增长。产能方面，公司公告准备通过发行可转债募集 18.8 亿元，用于成都高速率光模块扩建项目及泰国高速率光模块新建项目。通过以上项目的建设，公司预计将在成都新增年产 185 万只高速率光模块的生产能力，在泰国新增年产 110 万只高速率光模块的生产能力。目前公司泰国工厂一期已建成投用，泰国工厂二期正在抓紧建设中，预计今年内投产。
1.2.5、华工正源
武汉华工正源光子技术有限公司 成立于2001年3月，注册资本10亿元，是华工科技产业股份有限公司（000988）旗下核心子公司。公司现有7大产品线：数据中心产品线、无线/传送产品线、接入产品线、硅光产品线、网络终端产品线、家庭终端产品线、车载光产品线。产品已广泛应用于5.5G、F5.5G、 Net5.5G(AIGC)、智能网联车等领域，市场占有率处于行业领先地位。
在 AIGC 应用领域，助力数字时代全球算力需求提升。400G 及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商；800G 产品开展互联互通测试，实现小批量交付。800G LPO 硅光模块荣获 2023 年度 ICC 讯石英雄榜“光通信最具竞争力产品”奖。
在 5.5G 业务领域，无线光模块系列产品发货量保持行业领先地位，客户侧 10G-400G传输类光模块全覆盖，全球首发的 400G ZR+Pro相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注。5G 无线高集成度板载硅光模块实现关键技术攻克，达到国际领先水平。在 F5.5G 业务领域，10G PON 全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，交付能力进入行业第一梯队；下一代 25G PON 产品已与客户开展联调，50G PON 产品光电技术突破，达到行业领先水平。
1.2.6、联特科技
联特科技自成立以来专注于光通信收发模块的研发、生产和销售，坚持自主创新和差异化竞争的发展战略，在光电芯片集成、光器件、光模块的设计及生产工艺方面掌握一系列关键技术，具备了光芯片到光器件、光器件到光模块的设计制造能力。
公司持续推进高速率产品的自主研发生产，2023年完成200G通道的光引擎设计与验证，基于单波200G的800G DR4和1.6T 2X DR4项目有序进行其中800GDR4成功完成样机测试。400G方面，公司采用7nm先进制程芯片及16nm先进制程芯片的400G光模块已完成批量交付，基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货。800G方面，公司采用7nm先进制程芯片的800G光模块已形成小批量出货，基于SIP和TFLN调制技术的800光模块处于样品阶段。
为加快海外市场业务布局，公司在马来西亚投资建设制造中心，加速整合海外资源，拓展国际业务市场份额，提高公司产品在国际市场的占有率，提升海外品牌影响力和市场覆盖率。马来西亚生产制造基地项目已经在2023Q4正式投入运营。
1.2.7、剑桥科技
上海剑桥科技股份有限公司是服务于全球ICT行业的国际化企业，在美国、日本、欧洲的子公司设有研发和市场销售中心。公司的主营业务是从事电信、数通、企业和家庭网络的终端设备（包括电信宽带、无线网络与小基站、边缘计算与工业互联产品）以及高速光模块产品的研发、生产和销售。公司产品已被广泛应用到全球主流电信运营商的网络和全球主要互联网巨头的数据中心。
2023年公司重点投入研发，成功推出高性能光模块产品如 400G 和 800G 的 LPO 线性直驱光模块，并优化生产工艺提高良率，实现小批量供货，并完成扩产。电信宽带事业部在 10G PON 产品上取得强劲增长，积极布局 25G PON 研发。
1.2.8、天孚通信
天孚通信是光通信精密元器件一站式解决方案提供商，形成了多个产品系列齐头并进。公司主营业务包括光通信领域光器件的研发设计、高精密制造和销售业务，高速光器件封装ODM/OEM业务等，具体产品线包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSA ODM高速率光器件、光隔离器、MPO高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)、光学镀膜、插芯、Mux/Demux耦合、BOX封装OEM等。公司产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域。
公司把握AI发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G等配套产品，包括光引擎以及上游光器件，目前已在多个客户实现批量交付。公司持续保持高强度研发投入，关注前沿技术发展，配合客户800G、1.6T新品研发。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。
天孚通信预计 2024H1 实现归母净利润 6.30 – 6.77 亿元，同比增长 167.00% - 187.00%， 其中单 Q2 实现归母净利润 3.51 – 3.98 亿元，中位数 3.75 亿元，环比增长 34.41%。得益于因人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产 品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长。
1.2.9、索尔思光电
索尔思光电是一家全球领先、提供创新且可靠的光通信技术的供应商，其解决方案和产品被广泛应用于数据中心、城域网和接入网的通讯与数据连接。 索尔思在四川成都、江苏常州、美国加州和中国台湾均建有自己的产品研发与生产基地。在2023 年的全球光收发器制造商中排名第 9，在 2023 年第四季度和 2024 年第一季度的 400G 收发器出货量中分别排名第 4 和第 3。
2024年3月，索尔思在加利福尼亚州圣地亚哥举行的 OFC'24 期间扩展 800G 产品组合，并将 800G 多模收发器、有源光缆 (AOC) 和无源/有源铜缆 (DAC/ACC/AEC) 短距离连接解决方案投入量产。
二、财务情况对比
2.1、营收对比
图|营业收入对比
来源：与非研究院整理
中际旭创2018年营收排名第一，2019年短暂被光迅科技反超，2020年后又一路领先，2020年领先10亿元，2023年领先光迅科技47亿元。2018-2024Q1营收分别为51.56亿元、47.58亿元、70.50亿元、76.95亿元、96.42亿元、107.18亿元、48.43亿元，复合增速52.63%。
光迅科技营收长期位居第二，2018-2024Q1营收分别为49.29亿元、53.38亿元、60.46亿元、64.86亿元、69.12亿元、60.61亿元、12.91亿元，复合增速为4.23%。2024Q1出现好转，增速转正。
2018-2022剑桥科技排名第三，2023年降至第四，营收金额分别为： 32亿元、30亿元、27亿元、29亿元、38亿元、31亿元、8亿元，复合增速为1.47%。
2018-2022新易盛排名第四，2023年超越剑桥科技，升至第三。营收金额分别为8亿元、12亿元、20亿元、29亿元、33亿元、31亿元、11亿元，复合增速为35.69%。
2018-2024Q1年天孚通信排名第五，营收金额分别为：4亿元、5亿元、9亿元、10亿元、12亿元、19亿元、7亿元，复合增速为52.46%。
2018-2024Q1年联特科技排名第六，营收金额分别为3亿元、4亿元、5亿元、7亿元、8亿元、6亿元、2亿元，复合增速为12.97%。
复合增速排名方面，中际旭创以52.63%排名第一，天孚通信52.46%排名第二，新易盛35.69%排名第三，联特科技12.96%排名第四，光迅科技4.23%排名第五，剑桥科技1.47%排名第六。
2.2、扣非净利润对比
图|扣非净利润对比
来源：与非研究院整理
2018-2024Q1年中际旭创扣非净利润一直排名第一，金额分别为5.90亿元、4.30亿元、7.64亿元、7.28亿元、10.37亿元、21.24亿元、9.90亿元，复合增速分52.70%。2024Q1继续加速。
2018-2019年光迅科技扣非净利润排名第二，2020年后被新易盛超越，2020-2022排名第三，2023年排名第四。2018-2024Q1金额分别为2.81亿元、3.27亿元、4.54亿元、4.70亿元、5.46亿元、5.65亿元、0.73亿元，复合增速为12.44%。
2018-2019年新易盛扣非净利润排名第三，2020-2023年超越光迅科技排名第二。金额分别为0.22亿元、2.03亿元、4.59亿元、5.98亿元、7.84亿元、6.78亿元、3.25亿元，复合增速分158.82%。
2018-2023年天孚通信扣非净利润排名第四，2023年升至排名第二。金额分别为1.27亿元、1.49亿元、2.61亿元、2.77亿元、3.65亿元、7.20亿元、2.69亿元，复合增速66.63%。
2018-2019年联特科技扣非净利润排名第五，金额分别为，0.47亿元、0.54亿元、0.41亿元、1.01亿元、1.00亿元、0.08亿元、-0.07亿元，复合增速为-14.24%。
2018-2023年剑桥科技扣非净利润排名第六，金额分别为0.4亿元、-0.1亿元、-2.8亿元、0.3亿元、1.6亿元、0.9亿元、0.2亿元，复合增速分-586%。
2.3、销售毛利率对比
图|毛利率对比
来源：与非研究院整理
2018-2024Q1，中际旭创毛利率分别为27%、27%、25%、26%、29%、33%、33%，稳步上升的趋势。
2018-2024Q1，光迅科技毛利率分别为20%、21%、23%、24%、24%、23%、23%，毛利率相对平稳。
2018-2024Q1，新易盛毛利率分别为20%、35%、37%、32%、37%、31%、42%，毛利率稳定上升。
2018-2024Q1，联特科技毛利率分别为36%、37%、31%、37%、32%、25%、13%，毛利率呈现下降趋势。
2018-2024Q1，剑桥科技毛利率分别为12%、17%、13%、20%、19%、22%、21%，毛利率相对稳定。
2018-2024Q1，天孚通信毛利率分别为51%、52%、53%、50%、52%、54%、56%，毛利率稳定上升。
从2018年至2024Q1，天孚通信毛利率最高为50%以上、中际旭创和新易盛的毛利率稳定增长，光迅科技和剑桥科技略有波动，而联特科技呈现大幅下降趋势。
2.4、销售净利率对比
图|净利率对比
来源：与非研究院整理
天孚通信2018-2024Q1净利率稳居第一，在30%以上，2024Q1达到38%。新易盛净利率稳步向上，由2018的4%逐步提升至2024Q1的29%，排名第二位。中际旭创净利率逐步提升，由2018的12%逐步提升至2024Q1的21%，排名第三位。光迅科技净利率稳定提升，由2018年6%提升至2023年10%，2024Q1下降至4%，排名第四位。剑桥科技净利率先降低后上升，由2018的2%降低至2020的-10%，2021恢复至2%，2024Q1为4%，排名第五。联特科技净利率逐年下降，由2018年的15%降低至2024Q1的-3%，排名第六。
2.5、研发费用对比
图|研发投入对比
来源：与非研究院整理
2018-2021年中际旭创研发投入排名第二，分别为3.1亿元、3.6亿元、5.1亿元、5.4亿元，2022年后大幅增长，排名升至第一。2022-2024Q1分别为7.7亿元、7.4亿元、2.6亿元，2023年出现下降。
2018-2021年光迅科技研发投入排名第一，稳步增长，分别为4.0亿元、4.4亿元、5.6亿元、6.6亿元，2022-2024Q1被中际旭创超过后排名第二，分别为6.6亿元、5.6亿元、1.5亿元，2023年出现一定程度下降。
2018-2024Q1剑桥科技的研发投入一直排名第三，分别为1.3亿元、2.7亿元、2.7亿元、2.2亿元、2.7亿元、2.8亿元、0.7亿元，研发投入在2019年后变化不大，保持稳定。
2018-2024Q1新易盛研发投入排名第四位，分别为0.5亿元、0.8亿元、0.9亿元、1.1亿元、1.9亿元、1.3亿元、0.5亿元，2018-2022年持续增长，2023年出现下降。
2018-2024Q1天孚通信研发投入排名第五位，分别为0.4亿元、0.6亿元、0.8亿元、1.0亿元、1.2亿元、1.4亿元、0.5亿元，研发投入逐年增长。
2018-2024Q1联特科技研发投入排名第六，分别为0.2亿元、0.3亿元、0.3亿元、0.5亿元、0.7亿元、0.6亿元、0.1亿元，研发投入增速保持稳定，2023年出现一定下降。
2.6、研发费用占营收对比
图|研发占营收比重对比
来源：与非研究院整理
研发支出占营收的比重都在10%以下。2024Q1光迅科技达到12%，创出新高，剑桥科技占比在8%，天孚通信占比在7%，联特科技占比在6%，中际旭创占比在5%，新易盛占比在5%。
2.7、海外营收占比
图|海外营收占比对比
来源：与非研究院整理
中际旭创海外营收占比最高，且逐年提高，2018-2023年由38%提升至90.7%。剑桥科技海外营收占比排名第二，也是逐年提升，2018-2023年18.9%提升至27.6%。新易盛海外占比排名第三，海外占比提升速度最快，2018-2023年由3.5%提升至25.9%。光迅科技海外营收占比排名第四，2018-2022年由17.6%提升至25.4%，2023年出现下降至20.8%。天孚通信排名第五，2018-2023年由1.5%提升至15.9%，2023年提升9%，提升幅度加大。联特科技海外占比排名第六，2018-2022年由2.8%提升至7%，2023年出现下降至4.8%。
三、总结
综上，我们对光模块行业内6家龙头上市公司产品、营收、利润，毛利率、净利率，及海外营收占比等有了更深刻的认识和了解。中际旭创、新易盛、天孚通信深度受益于海外AI爆发带来的需求，光迅科技、剑桥科技、联特科技还需要加速突破海外市场，才能实现更好的增长。
中际旭创、新易盛和天孚通信作为国内核心的出海光模块光器件厂商2024年二季度业绩均出现了环比快速提升的趋势，体现了下游 AI 建设的高景气度。随着海外云厂商在 AI 资本开支的持续投入，国内头部的光模块光器件公司有望持续受益。
光模块是电信、数据通信等基础设施建设中不可或缺的组成部分。随着AIGC算力设施建设的快速增长，光模块尤其是800G的需求呈现较快增长。未来1.6T、3.2T 等更高速率也会加速迭代升级，因此，光模块领域正迎来加速发展期。
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