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导语：“我们的研究表明，亿航超过92%的预购订单都是基于后来被‘放弃’的交易，或者是来自没有经济实力大量购买亿航飞机的客户。”—兴登堡研究
11月7日，美股研究机构兴登堡称，发表针对eVTOL概念股亿航智能的做客报告，对公司资金储备、技术实力、订单真实性等方面提出质疑，这导致亿航股价当日下挫-12.70%。
亿航创始人胡华智11月8日回应称：
“刚刚从欧洲回来，今天就看到又有人做空亿航，很搞笑，作为一家eVTOL全球第一的公司，市值也严重被低估，亿航有着全球多家头部企业做为亿航的合作伙伴，其销售额在有大量订单的情况下一直保持较低的的增长，就是为了让所有人都明白新型航空业是全球最难的行业。”
“但是亿航作为一个小盘股公司，拥有着大盘股的交易量，给做空公司留有可乘之机，特别是很多势力为了一己私利恶意为之，也体现了纳斯达克股市相对的不健康状态。”
“作为一家以技术研发为主的公司，从不会做任何有关利益的事情，从不为改变自己的物质生活而从股市获利，到现在在广州还没有属于自己的住房，随便任何人随便做什么，亿航会根据自己的节奏，获得中国民航局的PC认证，并生产出第一批拥有单机适航证的飞机，支持我们的人会依然支持我们，我们不会辜负任何人，也不会辜负自己多年的努力，勇往直前。”
“另外，很多人不理解多旋翼飞机载人的安全性，亿航用了8年的时间，去做到飞行器永不全机断电的事实，使eh216s永远不会出现传统固定翼和直升机的迫降情况，固定翼会滑翔、直升机会自旋着陆，最安全的做法就是让飞机永远不会掉下来，在任何情况下可以出现故障但不出现事故。”
“亿航已经做到，用了4年的实际飞行验证了这一点，亿航一定会为人类提供一种新的常态化交通方式，让所有人都能享受真正的安全的空中交通。亿航会坚持到最后让这一梦想得以实现。谢谢中国政府、谢谢中国民航局，中国民航一定会成为全球最值得信赖的官方组织。”
以下为我们对兴登堡发布报告的全文翻译，仅供研究参考，并不代表我们认同或赞同报告的结论。
亿航智能是一家市值9.03亿美元、总部位于中国、在纳斯达克上市的电动垂直起降（“eVTOL”）飞机公司。
由于市场对eVTOL公司的追捧、最近获得中国政府颁发的飞机设计证书以及超过1300架的预购订单，该公司的股价在过去一年中飙升了267%。
亿航智能自成立以来一直处于净亏损状态，目前的有形账面价值约为其有形账面价值的50.3倍，比竞争对手Joby Aviation（4.1 倍）和Archer Aviation（5.0 倍）高出很多。尽管估值较高，但亿航智能的旗舰飞机在关键性能指标上与竞争对手不相上下。
飞机制造事关生死。然而，与同行相比，亿航智能的预算却非常少，累计研发投入仅为9740万美元，而竞争对手Joby和Archer Aviation的研发投入分别为7.619亿美元和3.811亿美元。
亿航的竞争对手拥有数亿美元现金，而亿航仅剩下4490万美元，这在资本密集型的航空业中意味着有限的跑道。
由于资金短缺，2023年7月，亿航智能宣布筹集2300万美元资金，据媒体报道，该资金由一名韩国音乐制作人主导，此人曾被国际刑警组织列入通缉名单，并因挪用其创办的一家韩国公司的资金而被判入狱2年。
亿航智能最近获得的认证被大肆吹捧，但却附带了许多飞行限制，而亿航智能并未向投资者充分披露这些限制。这些限制使其大部分潜在的商业用途失效，包括禁止在人口稠密地区、共享空域和地面人员视线范围外飞行。
亿航声称限制将逐步取消，但据中国的eVTOL专家称，亿航的旗舰飞机需要耗资数十亿美元重新设计，并获得完全不同的认证级别才能避免限制。
我们发现，在易航宣称的1,300多台预售机中，92%以上都是基于“死亡 ”或“放弃”的交易、失败的合作以及新成立的客户实体，而这些实体并没有明显的业务活动。
亿航最大的一笔交易是其上市前投资者之一--一家名为United Therapeutics的生物技术公司--预购的1,000个单位，占亿航预购总量的约74%。这笔交易最初于2016年签订。
2020年，UnitedTherapeutics的首席执行官说，她正在寻找一种比亿航智能提供的航程更远的飞机，她说：“250海里......是较为可观的续航能力”，而EHang的EH216的航程仅为19英里（30公里）。
到2021年2月，UnitedTherapeutics悄然出售了其持有的亿航1.09亿美元的全部股份。2021年11月，United Therapeutics无人机交付副总裁在最后一次公开评论亿航时表示：“我认为现在没有人可以说，他们（亿航）在飞机设计方面拥有可认证的配置。”
一位前亿航智能员工说，这笔交易“已死”。我们多次向United Therapeutics询问，其公关代表不但没有确认合作关系，反而告诉我们：“我们不予置评。”亿航智能继续在其向美国证券交易委员会提交的文件和投资者报告中积极宣传这项交易。
亿航智能的第二大承诺是Prestige Aviation预付的100架飞机，价值约3,000万美元。Prestige Aviation是一家印尼实体，在宣布与亿航智能合作前一天成立，注册资本为34,000美元。
除了与亿航智能一起举办的宣传活动外，我们没有发现任何网站，也没有任何证据表明Prestige Aviation从事过任何航空业务，只有一张照片显示，它似乎在一架租来的喷气式飞机上PS了自己的标志。
2022年1月，亿航智能收到了来自AirX的50架预购订单，价值约为1500万美元。AirX是一家位于WeWork的日本初创公司，据说它筹集了约100万美元资金，主要用于扩大其直升机观光预订网站的规模。
AirX的网站显示，它只是打算在一个亿航智能需要完成多年认证过程的国家（日本）向似乎尚不存在的买家转售亿航智能产品。
2023年9月，亿航宣布从深圳博领控股集团获得一份多达100台的订单，销售额约为3000万美元，博领控股集团在亿航宣布交易前5天，在其官方中文业务描述中增加了与航空相关的词语，之前一直从事“广播电视”生产业务。
根据中国企业数据库QCC的资料，博领公司几乎没有网站，注册员工人数为零。其公司地址指向一栋住宅公寓楼。
除了预售之外，亿航智能还在2019年宣布与DHL-Sinotrans建立重要合作伙伴关系，共同开发“全自动智能无人机物流解决方案”。自2020年8月以来，亿航一直没有提供该项目的最新进展。一位亿航前员工告诉我们，这个项目是个“死胡同”，他说：“......在整合过程中出现了一些问题，他们放弃了这个项目。”
2021年，一家研究公司指控易航最大的客户之一坤祥公司是亿航智能上市前的秘密投资者，签署了“虚假销售合同”，以便易航在临近上市时报告收入增长。亿航首席执行官否认了这一指控，称其交易为“公平交易”。
公司记录显示，坤祥实际上是由一名受制裁的中国金融家控制的，该金融家的风险投资公司在2017年通过一家离岸空壳公司对易行进行了上市前投资。
该风险投资公司的一位高管在2018年的一次采访中承认投资了亿航智能。进一步证实这一点的是，在亿航智能的纳斯达克上市敲钟仪式上，这位高管被拍到与亿航智能首席执行官胡华智一起庆祝。
总之，面对冲突方购买可疑产品的指控，亿航智能首席执行官华治似乎选择了公然误导股东，声称飞机采购是正常进行的。
亿航智能似乎从未收取过可疑的收入，反而自2020年以来一直在积极减损应收账款，在报告收入仅为1530万美元的期间内减记了1520万美元的应收账款。
亿航智能的内部人士和主要利益相关者自公司成立以来没有报告过一次股票购买。相反，他们出售了超过2800万股股票，其中包括2022年9月以低至4.21美元至6.17美元的价格出售的股票，比当前水平低59%-72%。
总的来说，亿航似乎存在着很大的信誉问题--无论是虚构预售订单（看起来几乎全是水货），还是公然误导早期销售，都带有虚假收入的特征。
在航空业中，信任是至关重要的，无论是对于投资者还是潜在客户来说，他们都面临着生命危险。我们认为，无论是对投资者还是对乘客而言，该公司都是一场蓄势待发的致命事故。
首次披露：经过广泛研究，我们持有亿航智能控股有限公司（NASDAQ：EH）股票的空头头寸。本报告仅代表我们的观点，我们鼓励每一位读者进行自己的尽职调查。
背景与基础知识：中国电动垂直起降飞机（eVTOL）企业。
亿航智能公司是一家总部位于中国的电动垂直起降飞行器（“eVTOL”）制造商。公司成立于2014年，并于2019年12月在纳斯达克上市，目标是实现客运级自主飞行器的商业化。
亿航智能的创始人兼现任首席执行官胡华智曾将他对亿航智能的愿景描述为特斯拉和Uber的结合体：
“未来，我们将把亿航智能打造成空中的特斯拉，让人们可以像今天使用Uber一样方便地使用亿航智能的空中出租车服务，享受门到门的便捷空中运输。”
虽然商业化自主空中出租车业务是亿航智能的核心愿景，但它也希望将非客运飞机应用于空中消防、器官运输和最后一英里配送。
来源：亿航智能投资者简报
亿航智能在客运领域的雄心壮志有赖于其两款旗舰机型--短程EH216和远程VT-30的商业化。
公牛案例：一家领先的eVTOL公司，获得了中国监管部门的批准，拥有最先进的工厂，1300多份预订单随时可以转化为销售。
据亿航网报道，10月13日，中国民用航空局（CivilAviation Administration of China，简称“CAAC”）为EH216的客机型号EH216-S颁发了型号合格证，这意味着EH216-S的设计符合CAAC规定的安全条件。亿航智能表示，该证书的获得标志着公司向商业运营迈出了重要一步。
“这表明EH216-S的模型设计完全符合民航局的安全标准和适航要求，EH216-S具备开展载客无人机商业运营的资质。”
亿航智能已经开始生产和销售其旗舰型号EH216，如下图所示。
亿航智能的另一款前瞻性车型是VT-30，这是一款续航里程更长的车型，最初宣布于2021年推出，目的是与Archer和Joby等同行开发的车型竞争。
据亿航智能称，VT-30能够飞行300公里。
与许多其他eVTOL竞争对手不同的是，亿航已经证明了对其车辆的巨大需求，在全球拥有超过1,200份预订单，在中国国内拥有超过100份预订单。
EH216-S在监管审批方面的挑战已经解决，而且新工厂每年可生产600架飞机，投资者认为亿航已做好充分准备，充分利用其重要的中国客户群。
eVTOL领域的热潮、客户对亿航汽车的需求以及最近中国监管部门的批准，这些因素共同推动亿航的股价在过去一年中上涨了267%，达到了昨天14.96美元的收盘价。
这一飙升使亿航智能的市值达到约9.03亿美元。
基本面：亿航智能的有形账面价值约为其账面价值的50.3倍，明显高于资本实力较强的同行，如Joby，其账面价值约为其账面价值的4.1倍。
尽管估值很高，但亿航智能的旗舰机型EH216在主要性能指标上却不尽如人意。
由于许多eVTOL同行都在创收和亏损之前，因此不可能用销售额或盈利率将亿航智能的估值与eVTOL同行进行比较。不过，根据FactSet的数据，如果按照价格与有形账面价值的比率来比较易航的估值，亿航智能的交易价格为有形账面价值的50.3倍，而Joby Aviation等大型同行的交易价格仅为4.1倍至5.0倍左右。
来源：FactSet
飞机制造关系到下方乘客和行人的生死，因此研发投资对确保安全至关重要。与同行相比，亿航智能的预算一直很低。根据FactSet的数据，从2017年到上一报告期，亿航智能在研发方面的累计投入仅为约9740万美元。竞争对手Joby Aviation和Archer Aviation从2020年才开始提交报告，但已分别投入了约7.619亿美元和约3.811亿美元。
亿航智能在行业内的研发投入较低，导致其飞机在续航能力、飞行时间和充电速度等关键性能指标上无法与城市空中交通领域的竞争对手相提并论。
资料来源：EHang、Archer、Joby、Volocopter和小鹏Aeroht网站及媒体报道
亿航智能的竞争对手拥有数亿美元现金，并有价值数十亿美元的汽车和飞机原始设备制造商作为后盾，而亿航智能只剩下4490万美元，在资本密集型航空业的发展空间有限。
在亿航智能的滩头市场--中国，性能指标更高的竞争对手在商业运营方面取得了重大进展，包括通过大幅融资和与价值数十亿美元的老牌汽车制造商合作。
例如，XPeng Aeroht是市值148亿美元的汽车制造商XPeng的关联公司，该公司于2021年筹集了5亿美元，并于2022年建立了8亿美元的信贷额度，目的是在中国实现eVTOL的商业化。
XPengAeroht的X2 eVTOL于2023年2月获得中国民航总局颁发的特别飞行许可证，虽然其重要性不及亿航最近获得的型号认证，但该公司随后又宣布了另外两款机型。该公司计划于2024年将其旗舰机型X2投入商业运营，预计售价将比亿航的EH216低约50%。
德国eVTOL竞争对手Volocopter于2021年4月宣布与中国汽车制造商吉利合资，吉利随后于2021年9月预购了150架飞机，相当于亿航在国内的全部预购量。
2022年11月，Volocopter宣布在E轮融资中筹集了1.82亿美元，部分资金来自中国大型汽车制造商吉利的子公司。Volocopter的目标是在2024年投入商业运营。
截至2023年7月，易航仅有4490万美元的现金，根据易航的历史烧钱速度，当时的现金流约为18个月。随着公司致力于扩大生产，这一现金流可能会大大缩短。亿航智能的竞争对手Joby和Archer手头的现金分别是亿航智能的9倍和27倍。
来源：FactSet，EHang Financials
背景：由于资金短缺，2023年7月，亿航智能宣布由“韩国著名音乐制作人 ”李秀满牵头，融资2300万美元。
据媒体报道，李秀满曾因挪用其创办的一家韩国公司的资金而被国际刑警组织列入通缉名单，并被判入狱两年。
亿航智能的竞争对手Joby、Archer、XPeng和Volocopter都从经验丰富的制造商和资深投资者那里筹集了数亿现金，如美国联合航空公司、梅赛德斯-奔驰、吉利汽车和丰田风险投资公司等等。
亿航智能的资金主要来自战略投资者。2023年7月，亿航智能宣布已签订股份认购协议，由“韩国著名音乐制作人”李秀满主导募集2300万美元资金。在私募中出售给李秀满的股份总数没有披露。
来源：亿航智能新闻稿
据韩国新闻网站Dispatch报道，李秀满因从其创办的SM娱乐公司挪用11.5亿韩元（约合130万美元），于2003年被国际刑警组织列入通缉名单。李秀满后来回到韩国，服刑两年，缓刑三年。据媒体报道，2007年，他在刑期执行前被韩国总统卢武铉赦免。
背景：亿航智能内部人士和主要股东已售出超过2800万股股票，其中包括2022年9月以低至4.21美元至6.17美元的价格售出的股票。
由于亿航智能近期有这么多表面上看涨的催化剂，而且其股价在2022年 10 月下旬创下了3.32美元的历史新低，人们可能会期待管理层以看涨者认为的折扣价购买股票，以显示对公司的信心。
相反，自2019年12月上市以来，受报告要求限制的内部人士和主要利益相关者抛售了超过2800万股股票，还有一些人在锁定期结束后辞职，完全规避了报告要求。
还有一些内部人员利用以前的报告漏洞，即通过电子邮件而不是电子方式手动提交股票销售披露表，从而混淆了亿航智能股票销售的具体细节。这使得美国证券交易委员会的公开EDGAR文件系统用户无法看到这些文件。
例如，前首席战略官Edward Xu提交的股票出售文件显示，他在2022年9月抛售股票，当时的收盘价在4.21美元到6.17美元之间，比当前水平低59%-72% 。
背景：亿航智能获得了业界首个eVTOL型号认证，但它没有披露认证中包含的大量飞行限制。
我们采访了两位中国航空专家，其中一位曾在中国民航局工作近十年，他们表示易行公司的飞机将仅限于在农村地区进行空中观光，这似乎使易行公司的大部分“Urban”空中交通应用案例失效。
亿航将其最近获得的型号认证视为领先于eVTOL竞争对手的关键优势，但该认证附带了一些重要限制，亿航尚未向股东完全披露。
据中国民航总局称，亿航智能的EH216-S型号合格证列出了许多飞行限制，包括不得在夜间、恶劣天气、水面上、人口稠密地区、与其他飞机在同一空域飞行，以及在地勤人员视线范围外飞行。
亿航智能的投资者介绍包括了似乎被这些限制所禁止的商业应用，包括市内航空旅行、城际航空旅行、机场班车等。
我们聘请了一位在中国为中国民航总局认证飞机工作了近十年的eVTOL专家，并询问亿航智能的潜在限制将如何影响其商业投放，包括上文强调的使用案例。这位专家告诉我们，他认为EH216无法用作城市空中出租车，主要应用是空中观光和主题公园接送。
“你向我展示了大约6个场景，所以从我的角度来看，亿航智能的使用案例将是前3个，也许......对于第3个，地面交通枢纽之间，也许，也许它可以在某些地面交通枢纽取得成功......对于第4到第6个（场景），我不这么认为。”
我们聘请了第二位专家，他是中国的一位航空顾问，具有制定中国民航总局型号合格证申请的经验，他也说EH216不能作为空中出租车运营，但可以在农村地区进行空中观光旅游。
“一般来说，亿航智能216-S的应用场景是旅游、观光和空中观赏及飞行体验。它不能作为空中出租车运营。它不能运行，不能运输，很多人......”
虽然亿航最近在一份新闻稿中声称将“逐步取消”这些限制，但直到10月30日，亿航才向股东提及此事，第二位专家告诉我们，亿航必须重新设计飞机，使其符合“运输”类飞机的资格。第二位专家告诉我们，亿航必须重新设计飞机，使其符合“运输”类飞机的资格，这样才能在城市地区飞行，并与其他飞机在同一空域飞行。
“亿航智能216-S作为普通类飞机申请TC型号合格证......如果他们在城市地区经营客运业务（作为空中出租车），他们必须作为运输类飞机申请办理TC型号合格证......”
“运输级别与波音737的安全等级相同......一架飞机要达到这一安全等级，至少需要10亿美元的开发和认证费用。这对亿航智能来说是不可能的。”
正如本报告第一部分所详述的，亿航智能的许多预订单都是基于在城市地区、水域上空的应用，或需要夜间飞行的应用，如紧急运输，或亿航智能型号认证中强调的限制似乎禁止的其他使用情况。
第一部分：亿航智能宣称的1,300多份预购订单中，有92%以上是基于“死亡”或“放弃”的交易、失败的合作关系，以及新成立的客户实体，但却没有可辨别的业务。
亿航智能在其2022年年度报告和最近的投资者推介会上声称，该公司已有客户排队购买其汽车，海外预购订单超过1200辆，中国预购订单超过100辆。
来源：2023年投资者演示幻灯片第3页
亿航智能1300多台的预购量表明需求稳定，是量化未来收入潜力的最关键指标。
在逐项检查了每一份预购订单和合作关系之后，我们的研究表明，亿航超过92%的预购订单都是基于后来被“放弃”的交易，或者是来自没有经济实力大量购买亿航飞机的客户。
2016：一家名为United Therapeutics的美国老牌生物技术公司在首次公开募股（IPO）前向亿航智能公司预购了1000个单位（约占今日预购量的74%），并投资了1700万美元。
2020：美联航首席执行官在2020年表示，“250海里......是所期望的理想航程”，而亿航智能的EH216最大航程为19英里。
2021：UnitedTherapeutics将其持有的1.09亿美元的亿航智能股份全部抛售，两年来未对该合作发表任何评论。
2016年5月，亿航宣布与美国生物技术公司United Therapeutics（NASDAQ：UTHR）的一家子公司签订了一份多达1000架的有条件预购订单，该公司打算利用亿航的飞机开发器官输送网络。
这是迄今为止亿航智能公司历史上最大的一笔交易，占目前预计预购总量1300多台的74%。除预购外，United Therapeutics还在2016年和2019年的两笔交易中向亿航智能投资了1700万美元。
后来，在2020年，United Therapeutics的首席执行官将与亿航智能的协议描述为“三次射门”之一，同时还为另外两家开发器官输送解决方案的航空初创公司提供了资金支持。
据报道，2020年12月，UnitedTherapeutics首席执行官表示，与亿航预购的是航程更远的固定翼飞机，并称理想航距将是250海里（约287英里）的航程，是亿航最近认证的EH216航程的10倍多。
“亿航智能公司目前正在研制116和216型无人驾驶飞行器的长航时版本，其飞行距离将达到250海里左右。”Rothblatt说，“这是它在北美扩大器官运输网络所需的航程（加上应急储备）的最佳点。”
“联合治疗公司已承诺购买多达1000架的长程飞机，并愿意帮助中国公司获得美国和加拿大的型号认证。”
在这些支持性评论发表两个月后，即2021年2月，UnitedTherapeutics悄然抛售了其在亿航智能的全部股份，从最初的1700万美元投资中获得了9190万美元的收益。
2021年11月：美联航负责器官交付的副总裁告诉一家专注于eVTOL的新闻网站：“我认为现在没人能说他们（EHang）在飞机设计方面已经有了可认证的配置。”
在2021年11月接受VerticalMag采访时，United Therapeutics器官移植系统副总裁表示，United仍在与亿航智能合作，但承认亿航智能没有提供满足其需求的飞机。
“就我们的业务性质而言，如果他们（亿航智能）不符合我们的要求，我们当然不能承诺提供大量飞机......亿航智能肯定还有很多工作要做......我认为现在没有人可以说他们在飞机设计方面拥有可认证的配置。”
除了公司介绍中的图片外，这些两年前的评论是我们能找到的联合治疗公司最后一次在公开讨论中提到亿航智能。
亿航智能正在开发一种航程更远的飞机VT-30，但即使是这种机型，最大航程也仅限于300公里（约合186英里），与United Therapeutics的287英里目标仍有很大差距。
美联航治疗公司似乎与eVTOL公司Tier 1 Engineering建立了更为积极的合作关系，后者在2022年10月与美联航首席执行官进行了一次试飞。
美联航似乎已经开始行动。2022年10月，eVTOL公司Tier 1 Engineering代表美联航治疗公司使用其改装的全电动直升机成功运送了一个模拟器官。
United Therapeutics首席执行官（下图为Tier 1团队）说，这次飞行证明了“用电动直升机从医院到医院运送可移植器官是切实可行的”。
一位前亿航智能员工告诉我们，United Therapeutics的交易已经“死亡”。
他们还补充说，尽管亿航智能已不再与这些公司合作，但它并未从投资者演示文稿中删除几个名字，因为这将是“承认失败”。
亿航智能仍在其1200多份国际预购书中统计1000个单位，并在其2023年10月投资者简报的“客户与合作伙伴”部分展示美联航的标志。
根据亿航智能的年度报告，尽管亿航智能没有达到协议中规定的任何一个里程碑，但截至2022年12月31日，与美联航的协议仍然有效。
“2016年4月，集团与一家美国生物技术公司达成一项开发和采购合作安排，设计、开发、试运行和制造器官运输电子直升机系统......截至2022年12月31日，所有里程碑均未实现，经修订的协议仍然有效。”
亿航智能在2023年10月的演示文稿中同样使用了United Therapeutics的徽标。
尽管亿航智能声称该协议“仍然有效”，但一名前亿航智能员工称该协议“已死”。
这位前员工还补充说，亿航与沃达丰、Ambular、DHL-Sinotrans和 Heli-Eastern的合作也都失败了，他解释说，当这些计划没有成功时，亿航不会从投资者材料中“删除”这些计划，因为这样做就等于承认失败。
“亿航智能与沃达丰合作开展通信业务，与东方直升机公司合作开展直升机业务，使用中国和亚太地区的直升机场，与DHL合作开展当地的无人机物流业务，而且，这与联合治疗公司的[交易]如出一辙。这是死路一条。”
“亿航智能，他们进入Ambular项目......对他们来说，这是一个吸引人的想法，你知道，运送器官和肝脏，心脏，等等，并说我们将拯救生命。对他们来说，这是一个破冰之旅，或者是宣传、营销。然后这些事情失败了，他们失去了力量，在中国他们不会做的是把它从视频或网站文章中删除，因为他们认为删除它就等于承认失败了。”
我们联系了United Therapeutics，直接询问其与亿航智能的交易情况。
我们不但没有确认其合作关系，反而被告知“我们无可奉告。我们对此不予置评。”
通常情况下，拥有活跃、蓬勃发展的合作关系的公司都乐于证实这一点。我们给美联航的投资者关系部门和无人机项目负责人打了多个电话，发了多封电子邮件，询问其与亿航智能的合作情况，但一无所获。
一周后，我们终于收到了该公司公关发言人埃利奥特·斯隆（Elliot Sloane）的回复：
“你给20个人打了电话，这就像强迫症，太过分了......你知道，我们无可奉告。我们不会对此发表任何评论所以，我希望你能接受这个答案。”
亿航智能的第二大承诺是向一家名为Prestige Aviation的“印尼航空公司”预购100个单位，价值约3000万美元。
亿航智能的第二大预购订单来自Prestige Aviation，这是一家印尼公司，由36岁的社交媒体影响者兼豪华汽车经销商Rudy Salim所拥有。
2022年4月，亿航智能宣布Prestige Aviation已预购其100架EH216，根据30万美元的报告价格计算，价值约为3000万美元。新闻稿将Prestige Aviation描述为一家提供“航空服务，包括销售和购买飞行器以及私人飞机租赁”的企业。
亿航智能的新闻稿援引Prestige Aviation执行主席Rudy Salim的话说，Prestige是“印尼可持续交通的先驱”。
人们本以为，3000万美元的预购订单可能来自一家拥有飞机、飞行员或任何可观察到的航空相关业务的老牌航空公司。相反，我们甚至找不到Prestige Aviation的网站，更不用说活跃的航空相关业务了。在LinkedIn上，该公司仅有2名员工。
萨利姆没有明显的航空经验，他的大部分时间都花在制作自我宣传的社交媒体内容上，其中包括一些短片，在这些短片中，可以看到他驾驶超级跑车，与动画小人展开枪战。
除了与亿航智能合作的宣传活动外，我们能找到的关于威望航空运营的唯一证据就是几张Instagram上的威望航空品牌飞机照片。
Instagram上的相关视频显示，Prestige曾用Photoshop将自己的标志印在租来的喷气式飞机上。
我们能找到的唯一能证明Prestige拥有航空业务的证据是社交媒体上几张PrestigeAviation飞机的早期照片，但这些照片似乎是经过照片合成的。
例如，2021年1月，一名Instagram用户（可能是Prestige员工或合作伙伴）发布了一张自己从Prestige航空喷气机上走下来的照片。
同一周，该用户还在Instagram上发布了一段视频，视频中的飞机看起来一模一样，但没有“威望航空”（Prestige Aviation）的名称和徽标。取而代之的是真正机主Elang Indonesia（与亿航智能无关）的名字。
2021年4月14日，即上述照片拍摄三个月后，Prestige首席执行官Rudy Salim以约34,000美元的注册资本成立了Prestige Aviation公司。
第二天，萨利姆在自己的Instagram账户上宣布与亿航智能合作。
Prestige的亿航智能预购是在第二年，即2022年4月。
Salim于2021年4月14日注册成立了Prestige Aviation公司，注册资本约为34,000美元，根据公司简介和谷歌地图，公司地址与Salim的汽车经销商地址相符。
第二天，Salim在其Instagram账户上宣布了与亿航智能的首次合作。这次合作并不是一个订单，而是侧重于在印尼全面推广亿航智能。
Prestige的100台亿航智能预购于次年，即2022年4月下达。
2022年1月，亿航智能收到AirX的50台预购订单，价值约为1500万美元。
AirX是一家处于早期阶段的初创企业，据称已获得约100万美元的风险投资，以扩大其直升机观光预订平台的规模。
AirX的网站显示，它只是打算将亿航智能产品转售给似乎尚不存在的买家。
2022年1月，亿航宣布从AirX预购了50架EH216，按每架EH216 30万美元的价格计算，预计收入将达到1500万美元，几乎相当于亿航过去两年的收入总和。
虽然亿航智能将AirX描述为“日本领先的空中交通数字平台公司”，但我们没有发现任何迹象表明AirX拥有自己的任何实体航空资产。
AirX的网站显示，它是一家拥有20名员工的公司，总部设在WeWork办公室。根据Crunchbase的数据，该公司自成立以来共筹集了约90万美元。AirX网站宣传的“资本”为1.49亿日元，约合9.93万美元。
据该公司网站称，该公司的eVTOL“产品”包括试图转售亿航的产品。该网站称，订单将通过从亿航智能进口来完成，这表明AirX希望充当50台亿航智能设备的中间商，而这些设备似乎还没有实际买家。
与能够购买价值1500万美元的eVTOL的航空公司相比，AirX似乎是一家初创公司，专注于扩大其数字市场，与第三方运营商预订直升机观光旅游。
来源：AirX网站
AirX声称EH216将于2024年在日本投入商业飞行，但我们认为这是不可能的，因为亿航智能必须在日本申请型号认证。据说这一过程需要数年时间，尽管当地政府对该技术有一定的支持。
2023年9月，亿航智能宣布向深圳博菱控股集团交付了5台设备，该集团表示计划购买多达100台设备，销售额约为3000万美元。
交易前，深圳博领的业务为“广播电视节目制作”，但在易航发布公告的前5天，其业务登记中增加了航空业务。
企查查数据显示，这家成立仅两年的公司注册员工为零。
2023年9月29日，亿航宣布已向新客户深圳市博领控股集团有限公司（“博领”）交付了5台设备，该客户计划购买多达100台设备用于空中观光。
根据新闻稿，博领是一家多元化的企业集团，业务涉及8个不同领域。
“深圳市博领控股集团有限公司是一家集文化旅游、国际教育、智慧城市技术研发、文化科技、会展服务、国际贸易、酒店管理运营以及跨境电子商务等多种业务于一体的综合性综合企业。”
尽管博领声称其业务范围广泛，但根据中国商业数据汇总机构QCC的数据，博领没有员工或注册投保雇员。
来源：企查查
据企查查称，2023年9月24日，就在亿航智能发布新闻稿宣布将交付这些设备的5天前，该实体改变了其业务范围，增加了各种航空领域以及旅游业。
来源：企查查
我们走访了博领的办公地址，发现这是一栋住宅公寓楼，没有任何实际经营的迹象。
在亿航智能的新闻稿中，博领的董事长被列为Xu Guanshen，而他在网上的商业存在极少。在谷歌上搜索博领的中文企业名称（“深圳博领控股集团”），不包括亿航智能，只得到5条结果，其中没有一条表明该公司有任何业务运营。
为了进一步了解博领，我们走访了它的注册地址，发现这是一幢住宅楼，没有任何对外营业的迹象。
我们无法证实博林公司有任何业务运营，更不用说一家拥有资金和经验的活跃航空企业，从亿航智能公司收购并运营100多架自主飞机。
易航与蓝筹快递巨头DHL签订2019年合作协议。
一位前亿航智能员工声称，亿航智能与DHL-Sinotrans的合作也是“死路一条”，他们已经“放弃了这个项目”。
DHL仍是亿航智能2023年10月投资者演示文稿中的亮点。
除了预购簿中存在的问题，我们还发现了易航声称的合作伙伴关系中存在的问题。
例如，2019年，亿航智能宣布与航运巨头DHL建立战略合作伙伴关系，在中国发展城市无人机快递业务。据报道，DHL快递中国区首席执行官当时对这家刚刚起步的无人机公司给予了高度评价：
“我们很高兴能与亿航智能合作，通过这一全新的全自动智能无人机物流解决方案树立一个新的创新里程碑。”
亿航智能举行了新闻纪念仪式。
在亿航智能2023年10月的投资者推介会上，亿航在“城市空中交通使用案例”幻灯片中展示了一张DHL品牌无人机送货的照片，并将DHL列入其客户和合作伙伴名单。
自2019年5月试运行以来，我们唯一能找到的关于易航与DHL-Sinotrans合作关系的最新消息是在2020年8月的财报电话会议上，该公司表示易航 “与他们（DHL）合作良好”，但仍处于“早期阶段”。
当我们向一位前亿航智能员工询问交易情况时，他告诉我们该项目已被“放弃”。
“所以，你再也听不到中国的DHL-Sinotrans公司与亿航智能合作的消息了。为什么呢？因为在整合过程中出现了一些问题，然后他们就放弃了这个项目，但他们并没有声称，没有人说‘我们结束了这个项目’......他们从不承认任何失败或任何窘境。”
亿航智能似乎更倾向于无限期地假装前进，而不是将自己的失误告知市场。
第2部分：虚假收入的迹象--未披露的关联方交易、1500多万美元的应收账款减值。
通常情况下，公司在生产和销售产品供客户最终使用之前，都要获得所需的产品认证，尤其是在安全至关重要的航空领域。
亿航智能一反常态，在2018年售出3架飞机，比其最近的认证时间整整提前了5年。尽管距离获得认证还有3-4年的时间，但其销量在2019年和2020年分别飙升至61架和70架。
我们发现，这些声称的销售额存在重大问题，表明它们是假的。
亿航智能向名为坤祥的所谓“正常交易”客户销售了24台设备。
2021年，一家研究公司指控：（1）坤祥是亿航智能上市前的秘密投资者；（2）订单是假的，目的是在易航上市的关键时期报告收入增长。
亿航智能首席执行官胡华智否认了这两项指控。
2020年订单量的增加部分是由于一家名为坤祥智能科技的新客户，该客户在2019年订购了23台设备，并承诺在2020年再购买105台设备。
来源：亿航智能季度报更新
2021年2月，做空机构Wolfpack Research发布报告，称坤祥是亿航智能未披露的关联方。
具体而言，它指控坤祥公司是易行公司上市前的投资者之一，在易行公司即将上市之际，坤祥公司与易行公司签订了“虚假销售合同”，以获得投资利益。
在指控发出后的第二天，亿航智能首席执行官胡华智立即予以驳斥，称坤祥并非亿航智能上市前的投资者，亿航智能与坤祥的合同是公平交易。
“事实是，在我们上市之前，坤祥从未成为亿航智能的股东，据我们所知，在我们上市之后，坤祥也从未成为易航的股东......与坤祥的所有合同都是基于公平交易。”
如下文所述，中国的公司记录和最近的诉讼程序表明，坤翔公司实际上是由亿航的一位上市前投资者控制的，这反驳了亿航的说法。
中国公司记录显示，坤祥由一名中国金融家控制，该金融家曾通过一家离岸空壳公司投资亿航智能的C轮融资。
亿航智能与坤祥的销售合同由狄明签署。根据中国企业数据库企查查的资料，狄明被列为该实体的实际所有人和控制人。
企查查显示，狄明还是风险投资公司安拓资本（Antuo Capital，根据其网站，英文名称为Atop Capital）的控股股东。
来源：企查查
来源：企查查
在2018年的一次采访中，一位名叫张翼飞的安拓高管证实了安拓对亿航智能的投资。
根据网站档案，Antuo Capital的网站至少早在2019年1月就将亿航智能列为投资组合公司，进一步证实了这项投资。
采访和网站存档都是在亿航智能2019年12月首次公开募股之前进行的，清楚地表明亿航智能主要客户的关联方也是首次公开募股前的主要投资者，这与亿航智能之前声称的交易是公平的说法相矛盾。
除了公司记录，我们还找到了一张亿航智能首席执行官与安拓资本高管张翼飞的合影，庆祝亿航智能在纳斯达克的敲钟仪式。
总之，面对冲突方购买可疑产品的指控，亿航智能首席执行官华治似乎选择了公然误导股东，声称飞机采购是正常进行的。实际上，飞机采购是通过控制易航上市前一项关键投资的同一个人进行的，这显然是未披露的利益冲突。
虚假收入的蛛丝马迹：亿航智能似乎从未收取过可疑收入，反而自2020年以来一直在积极削弱其应收账款。
例如，亿航智能在2021-2022年期间注销了1520万美元的应收账款，而在此期间，亿航智能仅报告了1530万美元的收入。
公司报告虚假收入的一个明显迹象是无法收回的应收账款，这表明预订的收入从未真正转化为现金。
从2021年到2022年，亿航智能报告的销售额为1530万美元。然而，几乎就在销售额入账的同时，它又将销售额作为无法收回的应收账款核销。从2021年到2022年，易航减记了1520万美元的应收账款。
资料来源：美国证券交易委员会文件 1、2、3
截至2022年底，亿航智能的可疑账款备抵占其应收账款余额的85%。
虽然亿航智能没有在季度报告中细分可疑账款备抵，但它在2023年第二季度报告中披露了几笔账龄较长的应收账款的更多备抵。
结论
亿航智能似乎有一个重大的信誉问题--无论是夸大其所谓的1,300多台的庞大预购量（看起来几乎全是水货），还是公然误导早期销售，都带有虚假收入的特征。
由于亿航智能在研发方面的投入一直不足，因此需要重新进行整体设计，以满足其所期望的使用案例的安全需求。
在航空业中，信任是至关重要的，无论是对于投资者还是潜在客户来说，他们都面临着生命危险。我们认为，无论是对投资者还是对乘客而言，该公司都是一场蓄势待发的致命事故。
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